经济导报记者 段海涛 张家然
在不到30天的时间里，包括董事、监事等高管在内的9人合计26次共减持1293.345万股公司股份，累计套现10.69亿元，山东烟台大牛股杰瑞股份（002353）正在上演的高管套现潮令人瞠目。关键是，在此波减持潮中，公司实际控制人孙伟杰及其一致行动人王坤晓套现近9亿元，由此也让部分投资者对公司前景产生了几许担忧。
经济导报记者了解到，杰瑞股份上市3年利润连续大幅增长，公司股价目前正处于上市以来的最高位。不过在投资者期盼公司业绩继续增长的同时，杰瑞股份应收账款却持续飙升，截至2012年末，其应收账款占主营业务收入的比例高达38.8%，存货也大幅增加。而这两项正是会计界人士眼中，最容易出猫腻的地方。
“应收账款所占比例太高了，有些不正常。”23日，山东汇德会计师事务所一位专门给上市公司做审计的注册会计师表示，利润是虚的，公司业绩要有持续的现金流入才有保障。而杰瑞股份上市以来的3份年报显示，该公司只有2012年经营性现金流为正，其余皆负。尽管不能就此质疑杰瑞股份的增长，但高管层大肆套现背后，部分投资者还是担心公司未来的增长质量。
正副董事长领衔
20日，杰瑞股份董事长孙伟杰通过大宗交易减持公司股票120万股，均价82.06元/股，套现9847.2万元；同日，孙伟杰还通过竞价交易减持88.82万股，均价84.12元/股，套现7471.54万元。在同一天内，作为实际控制人的孙伟杰，通过两种渠道共计套现1.73亿元，减持的迫切心情可见一斑。
导报记者注意到，杰瑞股份自2010年上市以来，净利润增长率一直在50%以上，由此公司股价也是一路攀升，目前的复权价在360元左右，处于上市来的最高点，相比上市首日62.08元的最低价，涨幅已在5倍以上。
在如此高位减持，显然更有利于兑现持股利润，而孙伟杰20日的减持，也不过是过去一个月内该公司高管层大幅减持的缩影。
导报记者查阅深交所记录发现，4月24日，杰瑞股份副董事长王坤晓以84.05元/股的价格，通过大宗交易系统减持100万股，套现8405万元，由此拉开杰瑞股份高管层减持序幕。当天，杰瑞股份董秘程永峰则通过竞价交易减持15.815万股，套现1376.54万元。
4月25日，孙伟杰加入减持大潮，当天通过大宗交易减持100万股，套现7915万元。此后，孙伟杰又于5月2日和3日两次共减持250万股。本月，在20日通过两种方式减持后，21日孙伟杰再次通过竞价交易减持23.59万股。近一个月时间内，孙伟杰累计减持693.75万股，套现5.72亿元。
王坤晓则在4月24日首次减持后，又进行了多次百万股级别的减持，并且随着股价的走高，也抛弃了大宗交易的减持方式，在5月20日进行了90万股的竞价交易，累计减持406.25万股，套现约3.34亿元。
在董事长和副董事长的引领下，杰瑞股份的高管层也纷纷加入减持大军。除董秘程永峰外，财务总监吕燕玲、监事刘世杰、总经理王继丽、副总经理刘东、訾敬忠、李志勇等先后减持，套现金额从17.3万元到5400万元不等。
一个月下来，杰瑞股份高管层共减持1293.345万股，累计套现10.69亿元。
应收账款不太正常
导报记者注意到，杰瑞股份上市以来净利润连年增长，2010年-2012年分别为2.82亿元、4.24亿元和6.43亿元，净利润增长率均超过50%；今年一季度净利润更是高达1.51亿元，净利润增长率达到惊人的148.05%，以至于二级市场投资者纷纷预期杰瑞股份的股价会继续攀升，走出长牛行情。
可高管们的大肆减持，除了引发投资者不满外，也有部分投资者开始审视杰瑞股份连续多年的高增长。由此，应收账款持续高企、经营性现金流上市后大部分时间为负等，开始引起投资者重视，他们进而也对公司未来业绩的可持续性产生了疑问。
导报记者查阅财报发现，杰瑞股份2010年-2012年的主营业务收入分别为9.44亿元、14.6亿元和23.84亿元，但在收入高增长的同时，其应收账款更是以接近翻番的比例攀升———相应年份数额分别为2.14亿元、5.25亿元和9.25亿元，应收账款占主营业务收入比例分别为22.67%、35.96%和38.8%。今年一季度的应收账款更是高达10.77亿元。
而从经营活动现金净流量来看，杰瑞股份2010年和2011年分别为-4475.94万元和-13951.09万元，只有2012年短暂转正，为1.75亿元。
“企业的应收账款过多，可能是因为业务量也较大。”天职国际会计师事务所山东分所审计员李娜表示，但应收账款居高不下，现金流太少，也预示企业偿债能力差，发生坏账的风险大，同时也表示企业的资金成本增加，财务风险高。
上述注册会计师则表示，以年收入20多亿元判断，应收账款保持在2亿-3亿元属于正常。如果企业业务依附于某个巨型的企业，应收账款比例可能偏高，但杰瑞股份接近40%的应收账款还是太高了，不太正常。
导报记者也注意到，2012年末杰瑞股份存货有9.49亿元，2011年和2010年则分别为5.49亿元、2.61亿元，如果把存货和应收账款合计，占主营业务收入的比例则更高。
知名财务专家马靖昊表示，判断上市公司的利润质量有两种方法：如果存货增长幅度大大超过销售成本的增长，应收账款增长幅度远远高过销售收入的增长，说明资产质量差，利润的含金量低；要关注经营活动产生的现金净流量，如果连续3年是负数，十有八九那个利润、收入有问题。
在杰瑞股份高管层大肆减持后，有投资者在网上发帖表示，“应收款和存货比例的快速上升，减弱了我们对其业绩增长质量的确定性。对于杰瑞公司来说，这一变化恰巧发生在上市后和大非解禁之前，更值得我们对其增长预测采取慎重态度。”
对于投资者的疑问，导报记者曾致电杰瑞股份，但接听投资者联系电话的工作人员以董秘不在和自己不懂为由婉拒了记者的采访。而针对一系列疑问，杰瑞股份只是通过投资者关系互动平台表示，大股东登记的减持股份已经全部减持完毕，“控股股东远比高管对公司的发展更有信心”；至于应收账款高企，“国内主要通过催收压库来保证，提高海外收入，增加非国有企业的收入”控制坏账风险。
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