经导财评丨IPO“三问考卷”频发：问的是业绩，考的是成色

今年以来，A股IPO市场延续常态化发行态势，发行数量与募资总额双双增长。但扩容并不意味着放松：近期，尼索科、千分一、德耐尔等多家申报企业相继进入第三轮问询，部分企业在完成回复后不久即选择撤回。梳理问询函可见，从常规财务数据核验到业务实质与持续经营能力的多维追问，业绩可持续性、经营规范性成为高频“必答题”。

业绩可持续性，成为绕不开的“必答题”。作为智能笔技术方案供应商，千分一主力应用领域笔记本电脑新签订单金额下降，低价普通款产品销量占比却由2023年的51.8%升至2025年的72.02%，对主要客户毛利率明显下滑。当“量的扩张”以“价的让渡”为代价，深交所重点关注公司毛利率变动与未来业绩下滑风险，要求其说明业绩增长动力的期后变化。最终，在第三轮问询回复后仅19天，千分一选择撤回上市申请。

尼索科则呈现另一种矛盾：2023年至2025年，营业收入从4.83亿元扩张至7.99亿元，归母净利润却由1.34亿元降至1.12亿元，毛利率从42.82%下滑至26.69%，2026年一季度进一步下滑7.13个百分点。“增收不增利”之下，交易所要求其结合在手订单、价格传导机制等量化分析整车厂降价对业绩的影响，论证收入稳定性与净利润下滑风险。这些追问直指同一命题——企业当前的好业绩，究竟是短期结果，还是建立在健康、可复制、可持续的经营之上？

从募投项目到应收账款，问询的深化不止于利润表。德耐尔将建成项目产能调整为仓库，北交所三轮问询均要求其对募投项目必要性、合理性作出具体说明；恒翼能前五大客户收入占比逾95%，与宁德时代的合作稳定性被重点追问；北方实验应收账款占营收比重由66.12%升至97.83%，逾期比例持续走高，回款风险被逐项拆解。这些问题看似分散，实则同源：募投项目是否与经营实际匹配，客户结构是否健康，应收账款是否透支了利润成色。

正如中国上市公司协会学术顾问委员会委员程凤朝所言，第三轮问询是一道更严格的“健康复检”，若反复追问的始终是收入真实性、客户依赖、持续经营能力等基础性问题，即便问询轮次不多，也可能构成实质性障碍。

对企业而言，多轮问询意味着时间成本与不确定性抬升，主动撤回或是综合审核周期、市场环境与自身规划的理性选择；对市场而言，问询越深入，信息披露越充分，“带病闯关”的空间越窄。“有进有出”，恰恰是注册制下市场化筛选机制有效运转的体现。

（大众新闻·经济导报记者 赵帅）