近日，港交所官网显示，江苏知原药业股份有限公司（简称“知原药业”）已向香港联合交易所主板递交上市申请，由中信证券（香港）有限公司担任独家保荐人。

这是公司自深交所主板 IPO 终止审核后，第二次冲击资本市场，若上市，有望成为港股“祛痘第一股”。

招股书显示，公司成立于1999年，是一家专注于外用皮肤科领域的中国制药企业，主攻“祛痘”市场，致力于提供覆盖皮肤药物及医疗级护肤品的“从头到脚”综合解决方案。

核心产品包括丽芙®甲硝唑凝胶（用于玫瑰痤疮），被消费者称为 “小粉管”，在互联网上走红；洛芙®联苯苄唑溶液（用于手足癣）；质茂®米诺地尔搽剂（用于雄激素性脱发）等，产品线覆盖多种常见皮肤病及皮肤健康管理需求。

公司按2025年出厂价计算，位列中国所有外用皮肤病药物制造商第六位，当年相关收入约9.6亿元；近三年提交及获批的外用皮肤病药物上市许可申请总数居中国首位。

2023年、2024年及2025年，知原药业的营业收入分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元，营业利润分别为1.87亿元、7499万元和1.43亿元；毛利率由71.8%逐年下降至69.0%及66.8%。

公司表示，收入增长主要受益于核心皮肤科产品市场渗透率提升及线上渠道拓展；毛利率下行则与销售投入加大、部分产品价格策略调整及原材料成本上升等因素相关。

区别于传统药企以公立医院为核心的销售模式，线上化渠道是公司核心增长引擎，但同时也埋下客户集中、推广费用高企、毛利率持续下滑的财务隐患。

报告期内，公司营业成本由2.91亿元增至4.40亿元，增幅达51.3%，高于同期收入增幅（28.5%），单位产出成本压力上升；销售费用由4.07亿元增至4.75亿元，研发费用由0.49亿元升至0.71亿元，两项费用合计占收入比重由2023年的43.4%微降至2025年的41.3%，但绝对额持续攀升。

销售费用增长主要源于电商平台推广、KOL合作及自营渠道建设投入增加；研发费用上升则与多个外用皮肤病新药临床及注册申报进度加快有关，上述支出刚性增强对短期盈利能力构成制约。

前五大客户合计收入占比在2023年为64.9%，2024年及2025年分别为53.2%和53.4%，截至2026年3月31日止三个月进一步降至47.5%，客户集中度呈缓步下降趋势，但整体仍处于较高水平。公司指出，前五大客户主要为大型医药流通企业及头部电商平台，客户结构一定程度上体现其对第三方渠道的依赖特征；尽管集中度有所改善，若主要客户采购政策发生重大调整或合作关系变动，仍可能影响经营稳定性。

公司面临的主要经营影响因素包括：行业发展趋势与消费者需求变化、市场竞争加剧及竞争对手挑战、对第三方电商平台及社交媒体平台的高度依赖、定价策略执行效果及价格调整风险、研发投入产出不确定性及合作项目收益不及预期、新产品开发与商业化进度滞后、销售成本及经营开支波动、过往增长业绩不具未来可预测性，以及内部销售与营销团队执行能力等。上述因素共同构成公司持续盈利能力和成长可持续性的关键变量。

中国外用皮肤病药物市场持续扩容，2025年规模约为278亿元，预计2030年达451亿元，年均复合增长率约10.2%；其中线上渠道增速更为显著，同期年均复合增长率预计达13.4%。

公司表示，扣除发行费用后，所得款项净额将主要用于：产品组合扩展，包括现有核心产品的适应症拓展、新剂型开发及在研管线推进；制造平台及智能基础设施升级，以提升生产自动化水平与质量管控能力；加强品牌建设与市场影响力提升，支持多渠道营销体系完善及专业教育推广；开展海内外战略收购及投资，以强化外用皮肤科领域布局深度与广度；其余资金将用于营运资金及一般公司用途。