5月17日晚，衢州发展（600208.SH）发布公告称，公司董事会审议通过终止发行股份购买先导电科95.4559%股份并募集配套资金的议案，这场历时9个多月的重组项目宣告终止。5月18日，公司股票开盘跌停。

此外，公司公告将于5月20日召开投资者说明会，回应市场关切。

重组初衷：传统房企的科技转型梦

此次重组的主角衢州发展，前身为新湖中宝，2024年衢州国资委通过股权转让入主后，公司确立了“高科技投资赋能+地产资产管理”的双轮驱动战略，迫切希望通过注入硬科技资产实现业务转型。数据显示，公司地产业务持续承压，2025年营收同比下降78.23%，归母净利润同比下滑74.29%；2026年一季度营收、净利润进一步同比下滑50.52%、25.83%。

而标的公司先导电科，是全球领先的PVD溅射靶材供应商，其ITO靶材全球市占率超30%，产品广泛应用于显示面板、光伏、半导体等领域，客户涵盖京东方、三星等行业龙头。作为国家级专精特新“小巨人”企业，先导电科掌握核心技术壁垒，上游铟资源自给率超70%，拥有授权发明专利超300项。衢州发展曾表示，收购先导电科将为公司提供先进新材料领域的实体制造平台，推动业务向硬科技转型。

交易细节：120亿估值背后的博弈

根据2025年8月披露的重组预案，衢州发展拟通过发行股份的方式，收购先导稀材、中金先导等48名股东持有的先导电科95.4559%股份，同时募集不超过30亿元配套资金。交易发行价格为3.46元/股，先导电科100%股权预估值不超过120亿元。

值得注意的是，这并非先导电科首次寻求资本市场路径。2024年10月，光智科技曾计划收购先导电科100%股份，但历时8个月后因商业条款未达成一致终止。此次与衢州发展的合作，被视为先导电科借壳上市的又一次尝试。

失败根源：股东分歧与估值难题

对于重组终止的原因，衢州发展在公告中明确表示，因先导电科股东结构多元，涵盖央企、地方国企、民营资本及产业基金等各方主体，各方诉求存在差异，在交易定价与核心条款上难以达成共识。据了解，先导电科经历过多轮融资，市场传闻其一级市场最后一轮估值接近200亿元，而此次重组预估值仅120亿元，巨大的估值落差成为股东分歧的核心。

此外，交易支付方式也加剧了分歧。本次重组全部以发行股份方式支付，虽然衢州发展股价在预案公告后一度涨至6.03元/股，较发行价溢价74%，但随后股价震荡走低，最低至3.07元/股，甚至出现倒挂，进一步影响了股东对交易的接受度。

股价波动：重组预期下的过山车行情

从重组消息发布到终止，衢州发展股价经历了大幅波动。2025年8月13日公司披露交易预案后复牌，股价连续3个交易日涨停，最高触及6.03元/股，总市值一度突破460亿元。今年4月以来，受重组预期推动，公司股价再度拉涨，期间两次发布异动公告。截至5月17日收盘，公司股价报4.89元/股，较重组前仍有一定涨幅，但较历史高点已回落约19%。

衢州发展在公告中表示，本次交易终止不会对公司生产经营和财务状况造成重大不利影响。

（大众新闻·经济导报记者 赵帅）