山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）在冲刺港交所的关键节点，其核心产品复方黄柏液被国家医保局通报卷入一场长达十年的“带金销售”行贿案，让这家高度依赖单一产品的药企陷入合规危机。

国家医保局近日披露，张某猛为山东某某制药有限公司推广复方黄柏液（国药准字：Z10950097）时，存在长达10年的行贿行为。记者从中国裁判文书网判决公示及国家药品监管局查询确认，涉事企业正是汉方制药。

招股书隐瞒重大合规风险，信息披露存疑

2月25日，汉方制药向港交所递交上市申请。招股书显示，公司营收高度依赖复方黄柏液，2023年至2025年前三季度，该产品分别实现营收10.5亿元、9.9亿元、8亿元，占总营收比例高达99.8%、99.8%、99.7%，毛利率维持在80%以上。

值得注意的是，该核心产品的国家二级中药保护品种资格将于2030年7月20日届满，公司在招股书中虽提示了保护期届满、医保调整等风险，却没有披露上述案件。据悉，该案早在2024年11月就已作出一审判决。

判决书（案号：冀0303刑初126号）显示，汉方制药前推广人员张某猛自2013年起，为推广复方黄柏液向秦皇岛市山海关人民医院多名医务人员行贿，累计金额达36.5万元。2024年11月，张某猛因行贿罪、对非国家工作人员行贿罪，被判处有期徒刑一年、缓刑一年六个月，并处罚金2万元。

医药购销行贿本质是通过不正当利益“买断”处方权，干扰诊疗秩序，是监管重点打击对象。汉方制药递表时是否未披露该重大合规风险，经济导报记者尝试向公司采访，询问公司是否知情、内控是否失效，是否构成信息披露遗漏？但截至发稿未获回应。

值得注意的是，国家医保局已将该案作为医药商业贿赂案源下发，明确指导河北省医保局按价格招采信用评价制度对汉方制药开展处置。按照2025版相关制度，商业贿赂50万元以下为失信，虽未达到严重失信红线，但已触发处置条件，公司可能面临产品限制挂网、暂停配送等处罚。

这对高度依赖复方黄柏液涂剂的汉方制药的影响可能较大。招股书显示，该产品已覆盖全国超1.2万家医疗机构，如果被限制挂网，营收将直接重创。公司自身也提示，若因商业贿赂被认定违规，可能导致产品在特定省份公立医疗机构的销售资格被暂停两年。

经营隐忧凸显，“重营销轻研发”引争议

行贿案的曝光，也让汉方制药“重营销、轻研发”的经营模式再度引发质疑。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司销售及营销开支分别达5.13亿元、4.83亿元、4.2亿元，占总收入比例分别为48.7%、48.7%、52.3%，远高于中成药行业30%左右的平均水平；同期研发投入仅为5695万元、5962万元、4155万元，不足销售费用的十分之一。

高额营销费用背后还隐藏关联交易隐患。2023年，汉方制药向实控人秦文基外甥王萌控股的山东基源采购1.47亿元推广服务，占当年总采购额的24.4%；2024年采购金额3218万元，占比5.4%。直至2025年王萌转让股权，公司才终止合作。

此外，汉方制药IPO前的大额分红也引发争议。2024年至2025年前三季度，公司累计宣派股息2亿元，全部流入秦文基、秦银基兄弟口袋，导致2025年前三季度公司现金及现金等价物仅余5742万元，流动比率、速动比率均低于安全线，短期偿债压力凸显。这种“左手IPO募资、右手实控人分红”的操作，也让投资者对其上市动机产生怀疑。

（大众新闻·经济导报记者 赵帅）