青岛莱西这家羊奶粉企业再战港股IPO，胜算几何？

继2025年8月31日首次递表失效后，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称 “宜品营养”）4月12日再度递表港交所，拟在主板上市，联席保荐人仍为海通国际和中信建投国际。

这家主营婴幼儿羊奶粉的企业，在过去三年业绩持续攀升，此番冲刺 “中国羊奶粉第一股”，胜算几何？

羊奶粉营收占比连年下滑

资料显示，宜品营养专注于羊奶粉及FSMP（特殊医学用途配方食品）领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的膳食解决方案。产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、FSMP、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。

根据弗若斯特沙利文报告的数据，以2024年对应产品的零售额计，其在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为 14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%；在中国婴幼儿FSMP市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。

业绩方面，2023年至2025年，宜品营养分别实现营业收入16.14亿元、17.62亿元和18.64亿元，净利润分别为1.68亿元、1.72亿元和1.83亿元。值得注意的是，若剔除生物资产公允价值调整影响，2025年调整前净利润为1.67亿元，同比下降3.0%，显示公司主营业务盈利能力实际承压。

分产品看，婴幼儿配方羊奶粉产品为宜品营养主要营收来源。2023年至2025年，该产品分别实现营收9.26亿元、10.33亿元、10.09亿元，占总营收的比重分别为57.4%、58.6%、54.2%。

宜品营养FSMP产品营收增长最为显著，2023年至2025年分别实现营收1.30亿元、2.19亿元、3.39亿元，占比分别为8.1%、12.4%、18.2%。值得注意的是，FSMP是公司毛利率最高的产品。2023年至2025年，公司该产品的毛利分别为9820.1万元、1.66亿元、2.53亿元，毛利率分别为75.3%、76.1%、74.7%。

2023年至2025年，宜品营养OEM（代工生产）及乳制品相关材料业务的营收及占比均有所波动：营收分别为2.91亿元、2.48亿元、2.64亿元，占比分别为18.0%、14.1%、14.2%。值得注意的是，公司该业务毛利率下滑显著，从2023年的25.6%降为2024年的10.6%、再降到2025年的6.7%。

国内市场占比超9成

经济导报记者注意到，宜品营养面临与库存相关的风险。据招股书，公司库存主要包括原材料、半成品、成品、包装材料和消耗品。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，公司的库存周转天数分别为296天、307天和304天。

分地区看，宜品营养产品主要面向国内市场。2023年至2025年，公司于国内分别实现营收15.41亿元、16.84亿元、17.89亿元，分别占总营收的95.4%、95.6%、96.1%；此外，这三年，公司在西班牙地区的收入占总营收的比重为3.9%、3.2%、3.0%；在其他（主要包括韩国和中国香港）地区的收入比重分别为0.7%、1.2%、0.9%。

对于募集资金用途，宜品营养表示，将分配至研发，以提升产品配方及相关技术；产业链升级及智能制造，以支持产能提升及生产工艺升级；品牌建设及产品营销，以加强消费者认知及加快市场渗透；国际扩张，以建立和加强我们在主要国际市场的业务；加强数字化基础设施，以升级并在我们的业务中融入关键系统；保留用作一般营运资金及一般企业用途。

股权结构上，宜品营养实控人牟善波通过直接持股及康旺投资、启旺投资两大平台，合计控制公司60.09%股份。其中，康旺投资由牟善波全资拥有，启旺投资为员工持股平台，由康旺投资作为执行普通合伙人持有约0.67%，及由牟善波作为有限合伙人持有约51.99%。

资料显示，宜品营养始建于1956年，注册地址位于青岛市莱西市。目前，公司注册资本为2.61亿元，法定代表人为牟善波。官网资料显示，公司现已发展成为一家集“牧场养殖、产品研发、产品加工、实验检测、终端销售、客户服务”为一体的全产业链集团公司。

（大众新闻·经济导报记者 贾义航）