1月26日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（简称“同仁堂医养”）向港交所递交上市申请，这是公司继2024年6月、2024年12月、2025年9月后，第四次递表港交所。值得注意的是，在此次递表前，同仁堂集团旗下曾发生一起影响品牌声誉的负面事件。
行业龙头却利润微薄
作为同仁堂集团旗下聚焦中国中医医疗服务的核心附属公司，同仁堂医养的业务矩阵涵盖三大板块：为个人客户提供全方位中医医疗服务，为机构客户输出标准化管理服务，同时布局健康产品及其他相关产品的供应。
若此次上市成功，同仁堂集团将拥有第四家上市公司，此前集团已培育出同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）三家上市主体。
据弗若斯特沙利文的数据，按2024年总就诊人次（包括门诊及住院）计算，同仁堂医养是中国最大的非公立中医院医疗服务集团，市场份额为1.7%。
不过，亮眼的行业排名背后，是利润表现与行业地位的明显失衡。财务数据显示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司营收分别实现9.11亿元、11.53亿元、11.75亿元及8.58亿元，同比增速依次为32.06%、26.58%、1.91%、3.04%，营收规模保持增长但增速逐步放缓。
利润端虽实现扭亏为盈——2022年亏损1600万元，2023年盈利4263万元，2024年净利润增至4619万元，但需注意的是，2024年净利润中包含出售石家庄同仁堂中医医院带来的1710万元非经常性收益。
更值得关注的是净利润率的持续低迷：2023年为3.7%，2024年微增至3.95%，而2025年前三季度已下滑至2.8%，作为行业龙头，其“薄利”现状与市场地位形成鲜明反差。
核心业务受到冲击
利润表现不及预期的背后，是核心业务面临的双重冲击。从收入构成来看，三溪堂保健院与三溪堂国药馆是公司的关键业绩支柱。自2022年5月被同仁堂医养收购后，三溪堂的贡献度持续凸显：2023年、2024年分别为公司贡献31.2%、31.8%的营业收入，以及44.6%、41.3%的净利润。其核心竞争力在于两大优势：一是通过“医疗体检”等特色项目精准切入医保外高净值自费客群，二是手握同仁堂品牌安宫牛黄丸在浙江地区的独家分销权，高毛利业务属性显著。
然而，招股书中披露，因避免与母公司同仁堂集团的其他业务（如同仁堂科技、同仁堂国药）产生同业竞争，三溪堂国药馆被迫调整业务模式，从高毛利的零售转向了低毛利的批发。2025年前三季度，三溪堂收入出现下滑。
除了业务调整的影响，商标授权问题也成为同仁堂医养的潜在“命门”。公司目前仅拥有“同仁堂”商标的授权使用权，招股书明确约定：若上市后母公司同仁堂的持股比例低于33.34%，其有权终止该商标许可。截至目前，同仁堂持有公司83.98%的绝对控股权，但上市后股权稀释是必然趋势，这意味着公司的核心品牌使用权始终受制于母公司，后续经营稳定性存在隐忧。
集团下属公司销售假磷虾油
此前，2025年12月20日，根据央视新闻报道，市场上一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，宣称磷脂含量43%，实测结果却为0。
据介绍，该款产品的经销商为“北京同仁堂（四川）健康药业有限公司（简称“健康药业”）”，生产企业为“安徽哈博药业有限公司”，出厂价仅为每瓶3元到3.7元不等，而终端销售价格高达每瓶60多元。
上海市消保委副秘书长唐健盛表示，南极磷虾油的原材料通常每公斤300元到400元，一瓶60克的南极磷虾油原材料通常需要30克，一瓶南极磷虾油仅原料成本就要10元左右，3元多的出厂价格根本覆盖不了成本。
随后，上海消保委对涉事企业北京同仁堂（四川）健康药业有限公司进行了约谈，要求公司自查并向公众说明情况，为消费者办理退货和赔偿。
公开资料显示，健康药业是同仁堂集团旗下的孙公司。在舆论发酵十日后，同仁堂集团对此事给出正式声明，称已立即开展零容忍品牌严管专项行动，并将对集团各级企业的品牌使用情况进行拉网式核查，开展品牌清理行动，涉事产品也已责令下架。
（大众新闻·经济导报记者 赵帅）
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