1月21日，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（简称“贝特利”）回复了深交所创业板二轮审核问询。在银价暴涨的背景下，公司的银粉业务收入变化成为深交所关注的重点问题。
“敏感性分析”被疑不靠谱且存在误导
贝特利的主要产品分为导电材料、有机硅材料、涂层材料三大类，其中导电材料为其核心产品，2024年及2025年该类材料的营收占比均在76%以上。而导电材料中的银粉业务为核心中的核心，2024年及2025年上半年，银粉业务收入占公司总收入的比例分别为66.79%和64.77%。可见银粉业务对公司经营至关重要。
深交所二轮问询显示，贝特利在首轮问询回复中曾进行敏感性分析，显示白银等贵金属价格每上涨 500 元/千克，银粉业务收入将增加1.31亿元，毛利将增加 678 万元。但公开数据显示，2025 年 9 月底白银不含税平均收盘价已突破10,000 元/千克，但公司2025 年上半年业绩却出现下降。
其实，在2026年1月23日，白银现货价格已经突破20,000元/千克，按照公司上市敏感性分析，公司营业收入及净利润都将会出现暴涨。
但现实并非如此。贝特利在申报材料中，又预计公司2025年上半年营业收入同比减少3234.47万元，降幅2.35%。其中，银粉业务收入同比下降13.65%，毛利同比下降 23.49%，毛利率2.25%，同比下降 0.29 个百分点。
贝特利在二轮回复中称，上述敏感性分析没有考虑销量变化及加工费收入变动因素。但投资者不解的是，忽略重要变量的预测，除了例行回复深交所问询外，还有什么意义呢？根据上述分析，广大投资者根本无法客观判断银价上涨对公司经营的影响。更严重的是，上述预测对投资者存在严重误导。
经营净现金流告急
申报稿显示，报告期（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为6.35亿元、22.73亿元、25.21亿元和13.47亿元，净利润分别为1652.97万元、8562.53万元、9749.99万元和4624.15万元。
值得注意的是，在营业收入及净利润上涨的同时，公司的经营性净现金流又正转负，2024年以来出现连续大额净流出。报告期内，公司经营净现金流分别为2551.29万元、-3750.65万元、-1.64亿元、-1.56亿元。可以看出，2024年及2025年上半年，公司的经营性现金净流出远远大于公司的净利润。如果这种局面得不到改善，公司将面临较大的现金流压力，账面赚钱，但公司实际很缺钱。
这从公司的财务费用数据中可以得以佐证。2022年至2025年上半年，公司的财务费用分别为-13.18万元、267.32万元、478.79万元和371.85万元。这表明公司的有息借款金额越来越多。
未披露“简易行政处罚”？募投项目产能面临较大消化风险
经济导报记者发现，公司在招股书申报稿披露的“报告期内违法违规情况”中，仅披露了2023 年 10 月 8 日被常熟海关没收违法所得3.22万元、罚款1.58万元的行政处罚。
但天眼查显示，2022年8月11日，常熟市市场监督管理局经济技术开发区分局在检查发现公司不符合监督检查要点表相关项目，存在轻微违法违规行为，实施简易程序行政处罚，并作出责令限期整改决定。贝特利并没有披露这条简易程序的行政处罚。
1月23日，经济导报记者就“简易程序行政处罚”向公司求证。公司相关人员表示，公司在接到经济导报记者采访后，已于 当天向常熟市市场监督管理局经济技术开发区分局了解相关情况，此次检查主要是对企业食堂开展监督检查，检查结果为“此次检查发现不符合监督检查要点表一般项目，存在轻微风险隐患，不涉及违法行为，责令当场改正，且已整改到位”。
上述人士表示，公司就此信息已和天眼查后台在沟通处理中。
另外，此次募投项目拟新增年产500吨低温光伏浆料等产能，可行性也备受争议。当前光伏行业正处于“有序减产”阶段，产业链整体面临降价、去库存压力。公司在现有产能利用率仅49.47%、行业下行期进行大规模产能扩张，其商业合理性和未来产能消化风险极大，可能加剧未来的资产减值和折旧压力。
业内人士认为，贝特利冲刺创业板的背后，是市场对其“高收入低回报”模式的审慎审视。若公司未能有效优化产品结构、突破技术瓶颈并改善现金流管理，即便成功上市，其长期竞争力仍面临严峻考验。
（大众新闻·经济导报记者 石宪亮 财经研究员 秋风）
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