在新能源造车竞争愈演愈烈的当下，零跑汽车（09863.HK）再次成为资本市场关注的焦点。

1月6日，公司与浙江金华金义高新产业投资集团有限公司（下称“金义高新”）签署认购协议，拟发行5996.4021万股内资股，募资规模达29.99亿元；而此前一周的2025年12月29日，零跑汽车表示已与一汽股权投资（天津）有限公司（下称“一汽股权”）在一日前签订协议，拟发行7483.22万股内资股引入战略投资，融资37.44亿元并出让5%股权。

值得注意的是，这两笔融资均采用溢价定价，认购价格均为55.49港元，较2026年1月6日收盘价50.50港元溢价9.88%，合计融资金额超67亿元。然而，两次溢价融资消息公布后，零跑汽车股价并未获得有力支撑，反而呈现出较为明显的冲高回落态势。

溢价融资后股价波动明显

Wind数据显示，2024年零跑汽车全年负债合计275.76亿元，资产负债率攀升至73.25%，应收账款同比激增214%，库存周转天数延长至45天。2025年上半年，公司合计负债进一步攀升至332.82亿元，资产负债率微降至71.90%。

“超67亿元资金注入后，公司现金流压力大幅缓解，可为2026年冲击百万销量目标提供保障。”中国民营科技实业家协会新质生产力工委秘书长高泽龙在接受经济导报记者采访时表示。

不过，对比同期深蓝汽车等企业的融资案例，不难发现零跑的溢价融资更多源于特定战略诉求——金义高新的入股与地方产业绑定深度相关，一汽股权的投资则带有技术与资源置换属性，这与市场化融资的折价逻辑存在差异。

金义高新并非传统意义上的产业资本，其核心属性为地方国有资本投资运营平台。根据Wind数据，其企业行业明细为“金融业—资本市场服务—资本投资服务”，其旗下全资控股10家产业平台，覆盖新能源科技、产业园区、教育、文旅等多个领域，是金华市金义新区核心的国有资本投资运营平台。

而一汽股权作为中国一汽集团的核心投资平台，其入股不仅带来资金，更承载着动力总成联合开发、生产协同与全球供应链整合的战略意图。2025年12月29日，零跑汽车高管表示，公司已与一汽集团在红旗G117项目实现技术合作，且一汽有意向采购零跑核心零部件；同时，一汽集团旗下“旗新动力”将与零跑在插混、增程等动力总成展开联合开发与生产协同，真正打通“资本—技术—制造—采购”的产业闭环。

“金义高新背后是地方产业基金，而一汽股权背后是央企资本，二者同时入股，等于给零跑做了双保险：地方政府订单、央企供应链授信、银行低成本贷款都会按信用等级依次打开。”加倍管理咨询创始人张蓓蓓向经济导报记者表示，有了这两张名片，预计零跑汽车明年新增银行授信利率可下浮80至100个基点，按50亿元额度算，年省财务费用约5000万元，股权稀释成本一年内即可通过收益完成对冲。

2025年12月29日，受一汽集团认购影响，零跑汽车当日股价一度涨超6%，股价站上53.5港元，当日总市值从710.05亿港元升至716.59亿港元。但此后4个交易日，零跑汽车累计跌幅超过5%，市值一度回落至680.76亿港元。

2026年1月6日，零跑汽车股价开盘报48.00港元，受金义高新认购消息的影响，盘中最高触及50.65港元，最终收于50.50港元，较前一交易日收盘价47.88港元上涨5.47%，不过成交量较前一交易日下降 13.3%。在此后的两个交易日内，零跑汽车股价连续小幅下行，累计跌幅达3.4%，市值从718亿港元回落至693.56亿港元。

有业内人士向经济导报记者分析指出，两轮投资叠加，虽可增强其在行业整合期的抗风险能力，强化政策协同优势，但溢价认购并未完全打消市场疑虑，零跑H股股价短期波动明显，恰能反映出投资者对其估值合理性的分歧。

值得注意的是，这并非零跑汽车首次获得资本溢价认购。

2023年10月，Stellantis（斯泰兰蒂斯）集团向零跑汽车投资约15亿欧元，以新股认购和老股受让的方式，拿下零跑约20%股权，并获得两个董事会席位。

彼时，Stellantis集团以43.8港元的每股认购价格，拿下零跑汽车增发的约1.94亿股港股，相较此前零跑汽车收盘价36.8港元，投资溢价率约为19%。与此同时，Stellantis以34.9亿港元拿下大华股份手上的9000万股零跑股份，每股价格约合38.78港元，投资溢价率约为5.4%。

“零跑的控制权不会改变”

在资本密集注入的背景下，零跑汽车的控制权是否会被稀释成为了市场普遍关注的问题。

Wind数据显示，截至2026年1月8日，零跑汽车创始人朱江明与傅利泉作为一致行动人，合计持有337618377股，占总股本23.75%，仍为单一最大股东。而朱江明曾在多个场合强调：“零跑的控制权不会改变，这是（我们与投资者）合作的前提。”

“虽然一汽股权投资通过5%的股权出让成为重要股东，金义高新的认购也将增加新的机构股东，但战略投资者的引入并未动摇原有控制权，零跑核心团队仍保持控股地位。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅向经济导报记者分析指出，产业资本与地方国有资本的持股目标更偏向长期战略协同而非短期套利，因此零跑汽车股权结构整体保持稳定。

值得注意的是，一汽集团与此前入局的Stellantis集团均表态不谋求控股。有业内人士指出，这并不意味着股权博弈的消失。

山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民向经济导报记者分析指出，几番融资的潜在风险在于“同等条件优先认购”条款——若公司进行下一轮融资，金义高新和一汽股权均可按同等条件增持，可能导致双方表决权之和与创始人团队的表决权差距缩小至10%以内，届时需重新审视控股风险。

“密集融资也可能增加公司决策的协调成本与复杂度，零跑汽车需平衡好不同战略投资者的利益诉求。”袁帅在接受经济导报记者采访时表示。“不过从长期看，这类战略投资有助于推动零跑从单一车企向生态组织者转型，通过资本整合上下游资源，构建更具韧性的供应链与更广泛的用户生态，从而在新能源市场竞争中占据更有利地位。”袁帅如是说。

2025年全年，零跑汽车智能电动车交付量达596555辆，同比增长103%，首次斩获新势力年度销量榜首。而金义高新和一汽集团两棵大树的双重护航，让零跑汽车又站在新的风口。

不过，获得巨额溢价融资，并不意味着高枕无忧。正如朱江明在零跑汽车的十周年发布会上所言，零跑“刚刚过了温饱线，才过了企业盈亏的平衡点，没有任何喘息的机会”。资金到位后，如何将真金白银转化为实实在在的市场胜势，才是摆在零跑面前的真正考验。

（大众新闻·经济导报记者 石潇懿）