上半年归母净利润暴跌92.6%至895.5万元，公司仍推出1.95亿元的现金分红方案——酒鬼酒（000799.SZ）的这波操作，引发不少争议。

在酒鬼酒面对业绩下滑与分红质疑的双重压力之际，胖东来伸出了“橄榄枝”。日前，酒鬼酒联名胖东来推出新品“酒鬼·自由爱”。不过，这款被寄予厚望的“探路酒”，虽迅速走红、短期售罄，但其背后仍暗藏周期过短、盈利空间存疑等隐忧。

此刻的酒鬼酒，正站在业绩突围与战略转型的十字路口，试图找寻自己的突围机会。

颓势已延续多时

8月22日，酒鬼酒交出一份营利“双杀”的成绩单。数据显示，酒鬼酒上半年总营收5.61亿元，同比下降43.54%；归母净利润大幅下跌92.6%，降至895.5万元；扣非净利润下跌92.79%至842.07万元。

酒鬼酒此次业绩“跳水”并非突发，其颓势已延续多期。

2023年，酒鬼酒营业收入为28.3亿元，同比下降30.14%；归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%。进入2024年，酒鬼酒业绩颓势难改，全年营收14.23亿元，同比下降49.70%；归母净利润仅1249.33万元，同比大跌97.72%。

对于业绩的持续下滑，酒鬼酒将原因归结于行业环境的变化。酒鬼酒表示，当前白酒行业正处于深度调整期，市场需求较弱，竞争不断加剧，客户回款谨慎，加大了盈利难度。

“公司坚持推进营销模式转型，已经取得了一些成效，特别是消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显的增长，社会库存去化效果比较明显。”酒鬼酒在互动平台回答投资者提问时表示，“由于市场预期仍偏保守，终端动销与经销商回款节奏不同频，传导到公司业绩改善仍需要一定的时间。”

截至今年上半年，酒鬼酒经销商数量已降至805家，较2024年末净减少531家，延续了此前渠道收缩的趋势——2024年内经销商数量已从1774家减少至1336家，净流失438家渠道伙伴。

酒鬼酒过往的业绩增长，在一定程度上依赖于向经销商压货的模式。即通过扩大经销商网络、提高单经销商进货额度，将产品从企业仓库转移至经销商渠道，以此拉动营收账面增长。这种做法，在行业景气阶段尚可借市场热度暂时维持业绩稳步增长的表象，但随着市场环境转变，该模式此前埋下的结构性问题便逐步暴露，曾经冒进扩张与渠道透支的后果也愈发凸显。

曾几何时，作为中国馥郁香型白酒的代表，酒鬼酒不仅在其所属的细分香型市场中占据着可观的份额，更掌握着较高的定价话语权。在酒鬼酒发展的高光时刻——2022年，全年营业收入达40.5亿元，归母净利润突破10.49亿元，均创历史新高。彼时，其市场份额与品牌影响力同步达到阶段性高点。

尽管白酒行业的周期性波动会对企业经营产生影响，但真正具备核心竞争力的企业，往往能发挥自身“看家本领”，抵御外部风险——今年上半年，五粮液、贵州茅台、舍得酒业等同为白酒赛道的头部酒企仍稳健增长，展现出了较强的抗周期能力。

酒鬼酒若想扭转业绩颓势，更需正视自身在品牌建设、产品规划、渠道运营等方面的问题，从内部挖潜破局，才能在行业竞争中重新找回发展主动权，而非简单地将责任归咎于外部环境，继续依赖“行业寒冬”的借口回避根本矛盾。

巨额分红动机引争议

在业绩雪崩的情况下，7月25日，酒鬼酒发布了一份颇具争议的分红公告。公告显示，此次分红以公司现有股份总额3.25亿股为基数，每10股派发6元现金红利，总计分红1.95亿元，占当期归母净利润的15倍以上。

值得关注的是，此次分红的收益呈现向少数股东倾斜的态势。从数据来看，持股数量前十名的股东中，第一大股东中皇有限公司，凭借31%股份，可获超6000万元的分红；其他少数股东合计持股仅8.86%，却合计获得约1727.5万元分红——尽管绝对金额低于控股股东，但从持股比例与分红占比的匹配度来看，少数股东的单位持股分红收益并未被显著稀释，甚至可能高于行业内部分“重控股股东、轻中小股东”的企业，这在一定程度上也体现了公司股东回报的公平性。

酒鬼酒拥有逾14万户的散户投资者，这些散户在投资过程中通常会心怀顾虑——公司决策是否偏向大股东、是否有恶意关联交易、是否分红不公等等。而酒鬼酒此次分红倾斜，传递出了重视少数股东信号，这种信号能直接缓解散户对公司经营透明度的焦虑，减少其因缺乏信任而短期抛售。

回顾历史分红数据，酒鬼酒长期保持着较为慷慨的股东回报政策。2022年酒鬼酒实施每股13元的高额分红，累计派现达4.22亿元；2023年虽有所调整，但仍维持3.25亿元的分红规模。即便是2024年业绩大幅下滑，公司依然坚持1.95亿元的现金分红，虽较2023年减少约40%，但降幅明显小于净利润的下滑幅度。

这种“业绩大降、分红小减”的操作模式，既延续了其一贯的高分红传统，也反映出在业绩低谷期，管理层仍极力维持股东回报的意图。有业内人士告诉经济导报记者，酒鬼酒此举或是为了维护公司股价，吸引投资者。毕竟，在业绩不佳的情况下，高额分红在一定程度上向市场传递公司对未来发展有信心的信号。

近年来，证监会持续鼓励上市公司分红，也是鼓励公司提高分红次数和比例，酒鬼酒的高分红行为符合政策导向。但从公司实际经营状况看，这种超越业绩的分红力度是否具有可持续性，值得怀疑。

单从现金流来看，公司面临的形势已不容乐观。经营活动产生的现金流量净额从2021年的15.65亿元，降至2024年的-3.61亿元。2024年筹资活动和投资活动现金流也呈净流出状态，整体资金链紧张。

经济导报记者就大额分红动机、分红是否对公司造成压力等问题致电酒鬼酒，接电人员表示将记录并上报相关问题。但截至发稿，酒鬼酒方面未予回复。

新品盈利前景藏隐忧

在酒鬼酒备受质疑、信心低迷的时候，胖东来伸出了“橄榄枝”。7月19日，酒鬼酒与胖东来合作推出了新品“酒鬼·自由爱”。

联名新品的价格颇具“胖东来特色”——这也是首次由零售企业主导白酒定价权。该产品采用透明定价的模式，打破了白酒行业传统的“价格黑箱”惯例，让消费者能够清楚地了解产品的成本构成。

据了解，一瓶酒鬼·自由爱售价仅200元，开发成本13.26元，税费及管理费用39.66元，综合成本168.26元——毛利率锁定15.87%，远低于行业30%—50%渠道的毛利率。

高品质与低价格的配置，使得产品推出后，迅速被市场接纳。其销售火爆程度超出预期，在限购政策的约束下，部分平台和门店仍然出现断货。部分代购对整箱产品加价100至200元不等，却依然供不应求。

胖东来创始人于东来此前在个人社交媒体上表示，该产品的酒质相当于市场上售价约600元酒的品质，并对其做出2025年销售额达到近10亿元的预计。中邮证券认为，对于酒鬼酒而言，与胖东来合作有助于提升其终端动销，缓解当前库存压力，帮助酒鬼酒平稳度过行业调整期。

客观来说，这一合作确实在短期内提高了酒鬼酒的品牌关注度，改善了部分现金流状况。不过，新品发售狂欢的背后，是市场对其盈利前景的担忧。

从2月17日胖东来团队开始考察，到7月19日产品正式发布，该产品从“0”到“1”仅用了150天。对于注重品质稳定的白酒品类而言，过短的开发周期可能导致产品缺乏足够的市场测试，并不利于品牌积淀。

此外，从财报数据来看，公司2024年整体毛利率仍保持71.37%的高位，高于行业平均。值得注意的是，2021至2023年期间，公司净利率始终维持在19%—26%区间，这与“酒鬼·自由爱”15.87%的渠道毛利率形成强烈反差，引发市场对该产品盈利前景的疑虑。

“行稳”才能“致远”。长远而言，企业更应沉下心来夯实品牌根基，精耕于产品研发与品质提升，以扎实的内功应对行业周期波动。

（大众新闻·经济导报记者 石潇懿）