2025年盛夏的A股市场，一家成立近十年、连续八年亏损的AI芯片公司，股价突破千元，8月25日上午盘中报1391元创历史新高，市值突破5500亿元。这家公司叫寒武纪。

它是AI芯片国产替代中的代表样本，也是一个“高研发投入”与“长周期产业兑现”博弈中的典型企业。

寒武纪走过的，是一家中国新兴企业选择的路径：将资源押注在可能影响未来数年的技术创新上。

研发不问“代价”

寒武纪的发展轨迹在一定程度上体现了技术驱动型企业的成长模式。

经济导报记者梳理寒武纪的招股书及2000年至2024年历年年报看到，自2016年创立以来，其始终保持高比例研发投入，部分年份的研发支出甚至超过同期营业收入的两倍。 

2017年仍处于初创阶段的寒武纪，当年营业收入仅为784万元，但同期研发支出已达2986万元。

随着寒武纪进入快速发展阶段，研发人员职工薪酬迅速增长等因素带动研发支出持续扩大。2018年，其研发费用跃升至2.4亿元；2019年进一步增长至5.43亿元。

2020年，寒武纪登陆科创板，迎来公司发展历程中的一个关键节点。

经济导报记者注意到，在其招股书中，寒武纪引用了同业龙头企业的公开数据：根据英伟达2020财年财务报告，截至2020财年末，英伟达的现金及现金等价物为108.96亿美元，2020财年英伟达的研发费用为28.29亿美元。华为海思未上市，据公开报道2019年研发投入约为24.39亿美元。

“公司处于发展初期，融资渠道相对单一，与同行业芯片龙头企业相比，资金实力及研发投入尚具有较大差距。”寒武纪在招股书中如是表述。

尽管如此，彼时寒武纪已明确将战略重心倾斜至技术研发。

寒武纪上市当年，加大了“云边端”产品线及基础系统软件平台的研发投入，扩充研发团队，研发支出增至7.68亿元，同比增长超过40%。与此同时，研发团队也在迅速扩张，人数增至978人，年内新增人员超过400名。

为吸引并留住核心技术人才，寒武纪当年实施股权激励计划，向490名员工授予了440万股限制性股票，以期在芯片行业愈发激烈的人才竞争中抢占先机。

2021年，寒武纪继续加大研发投入，全年研发支出升至11.36亿元，占营业收入的157.5%。研发人员超过1200人，人员扩张与平均薪酬水平的提升共同推高了当年研发成本。

与此同时，寒武纪当年进一步扩大股权激励覆盖范围，激励对象增至641人，授出720万股限制性股票。

到了2022年，寒武纪全年研发投入突破15亿元，占营业收入的比例高达208.9%。受半导体行业人才薪酬水平上行、测试化验加工费增加等因素影响，其研发开支持续攀升。

不过，2022年底，国际环境突变，寒武纪及其部分子公司被美国商务部列入“实体清单”。

进入2023年，以大模型为代表的人工智能技术快速演进，算力需求激增，行业迎来新一轮风口。这一年，也是寒武纪被列入“实体清单”后的第一年。 

寒武纪称将“坚持高效研发投入，持续加大产品研发力度，构建技术壁垒”，当年研发投入达11.18亿元，占营收比例157.5%。

2024年，全球人工智能领域迎来增长，“在面临限制打击的情况下，聚焦人工智能芯片的研发与技术创新。持续加大产品研发力度，筑牢芯片技术根基。”寒武纪称，当年研发投入10.72亿元，占收入的91.3%。

寒武纪年报提到，尽管受到“实体清单”的影响，其始终把技术创新作为公司的战略重点，持续进行研发投入，“芯片行业是一项高投入、长周期的行业，持续的研发投入对于企业的发展至关重要。”

从亏损阴影走出

研发驱动之下，寒武纪也面临着长期的财务压力，并未交出优质的财务成绩单：连续八年亏损，累计亏损接近50亿元。

经济导报记者注意到，在每一份年报中，寒武纪都反复强调亏损的根源——持续加大研发投入。

2017年至2019年，寒武纪仍处于市场拓展阶段，净亏损分别为3.8亿元、4100万元和11.8亿元。

进入2021年，寒武纪持续加大研发投入，并引进优秀人才，研发费用大幅增长，亏损进一步扩大至8.25亿元。

2022年，为确保“云边端”芯片产品及基础系统软件平台的迭代，研发投入持续加码，寒武纪的净亏损达到12.57亿元。

在2023年，随着研发效率的提升等，寒武纪全年净亏损收窄至8.48亿元，降幅约三成。

真正的变化出现在2024年。凭借产品力持续拓展市场，助力人工智能应用落地，寒武纪营收大幅增长至11.74亿元，同比增长65.56%，亏损进一步缩减至4.52亿元。

2025年第一季度，寒武纪实现了连续两个季度盈利，归母净利润达3.55亿元。单季度营收飙升至11.11亿元，同比激增超过4230%，几乎接近2024年全年的收入水平。

寒武纪在一季报中表示，这一大幅增长主要受益于其持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。

在今年7月发布的定增方案中，寒武纪披露，其此次募投项目中非资本性支出的比例达到87.25%，超过30%部分主要用于人员工资与产品试制费等。

“科技创新需要持续进行大量的资金及人力投入，具有较高的研发投入需求。”寒武纪定增募集说明书中如是说。

在芯片产业高度战略化、人工智能技术快速演进的大背景下，寒武纪也在被资本市场“重新定价”。

这个“预期”，更多地基于政策、市场、技术与创新的多重逻辑推演，而非传统财务模型所能完全解释。

（大众新闻·经济导报记者 孙罗南）