8月19日晚间，口子窖（603589.SH）发布的2025年中报显示，今年上半年，该公司实现营业收入25.31亿元，同比减少20.07%；实现归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比减少24.63%；经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比下降9854.35%，去年同期为392.6万元。

在营收下降的同时，口子窖创始股东刘安省也在寻求再度减持套现。

高端白酒拖累业绩

口子窖是中国兼香型白酒的代表品牌之一，旗下拥有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列产品。该公司位于皖北地区，毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省，除安徽市场之外，在周边省份也具有较强的市场影响力。

从收入结构看，口子窖主要依靠高档白酒产品销售。2025年上半年，该公司高档白酒收入23.85亿元，规模占当期白酒营收比例约为96%，该部分收入同比降19.80%，影响了其上半年整体营收与净利润表现。在高端白酒增长乏力的同时，其中低档白酒也出现了一定幅度的下降，中档白酒以及低档白酒分别实现销售收入0.32亿元、0.68亿元，同比下降10.82%以及2.59%。

从销售区域来看，上半年口子窖在安徽省内、省外分别实现销售收入21.01亿元、3.84亿元，同比分别下降19.31%、19.24%。

从渠道类型来看，口子窖收入下降主要由于批发代理渠道出现了较大幅度的下滑，其主要渠道分为直销（含团购）、批发代理。上半年，该公司批发代理收入23.52亿元，占渠道营收比重约为95%，同比下降21.26%，下降幅度高于整体营收下滑幅度。其直销（含团购）增长良好，今年上半年实现营收1.33亿元，同比增长44.57%。这成为口子窖业绩的微弱亮点，说明该公司在新渠道探索上有所进展，但还不足以拉动大盘。

报告期内，口子窖应收账款周转率为136.71，同比下降59.5%；存货周转率为0.11，同比下降21.65%；总资产周转率为0.19，同比下降23.94%。

销售费用投放同比亦出现下降。口子窖上半年销售费用3.57亿元，同比下降25.11%，其称因销售下降促销投放减少及电视广告投入下降所致。

经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比下降9854.35%。对于现金流大幅下降，口子窖在公告中指出，主要系本期销售商品收到的现金减少所致。这也说明其账面利润未能转化为实际现金流入，盈利质量较低，可能面临着较大的资金周转压力。

从第二季度数据看，口子窖实现营业收入7.21亿元，同比下降48.48%；归母净利润1.05亿元，同比下降70.91%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下降73.41%。

需要注意的是，口子窖第二季度净利润不及多家券商预期。此前包括天风证券、广发证券在内的多家券商预测，口子窖第二季度净利润将下滑9%—18%。现在看来，口子窖第二季度净利润下滑幅度远超上述券商的预估。

创始股东套现“离场”

在业绩不佳之际，口子窖创始股东刘安省正寻求再度减持套现。

7月21日，口子窖发布公告称，创始股东、原核心高管刘安省计划通过大宗交易减持不超过1000万股，占总股本1.67%。

经济导报记者统计发现，这已是刘安省退休后的第三轮减持。数据显示，刘安省在口子窖上市三年禁售期满后，自2018年9月19日起便多次减持该公司股份。不算本次减持，刘安省已累计减持公司股票989.99万股，此次减持规模接近前两次总和，释放了退出信号。

公开资料显示，口子窖是在徐进和刘安省两人的共同主导下，于2002年由全民所有制企业安徽口子酒集团股改而来，刘安省先后担任该公司总经理、董事长、监事会主席。作为口子窖创始团队核心成员之一，刘安省是持股口子窖10.58%股权的核心股东。

2011年开始，刘安省逐步退出管理一线，仅保留监事会主席职务，并于2020年离任监事，正式退休。

创始股东频繁减持套现，此举引发了市场对其未来发展的担忧，尤其是在白酒行业整体承压的背景下，实控人的减持行为也被视为信心不足的信号。

刘安省减持的背后，或许也源于对经营目标未完成的失望。

2023年，口子窖推出了限制性股票激励计划，设定的业绩目标为：以2022年为基准，2024年净利润和营业收入增长率需均需达30%以上。

然而，口子窖2024年实际营收同比仅增长0.89%至60.15亿元，较2022年基准仅增长17.14%。归母净利润同比下滑3.83%至16.55亿元，同比2022年增幅更是低至6.77%。

2024年未能达成业绩目标，7月21日，口子窖发布公告称，第二期及后续激励计划终止，公司回购注销全部188.05万股限制性股票，总股本缩减至5.98亿股。

口子窖表示，2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为常态。面对严峻形势，口子窖保持战略定力不动摇，聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级)，务实进取；另一方面，结合市场节奏，积极调整了战术打法。

（大众新闻·经济导报记者 刘勇）