日前，在线音频赛道独角兽喜马拉雅与腾讯音乐的并购事件迎来官宣。腾讯音乐以12.6亿美元现金+股票+激励的形式将喜马拉雅纳入麾下。喜马拉雅，这家曾四度冲击IPO未果的企业，终寻得新归宿。

在官宣收购后，喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军在内部全员信中坦言，这场并购并非偶然，而是对行业与技术深层变革的主动应答。

只是，整合路上的文化磨合、反垄断审查的潜在风险，以及如何激活喜马拉雅的增长动能，仍是横亘在双方面前的现实考题。

增长瓶颈待破

作为国内最大的在线音乐娱乐平台，腾讯音乐手握QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌及懒人听书等APP矩阵。腾讯音乐此番收购，既是对自身护城河的纵深拓展，也是借喜马拉雅的用户与内容积淀，精准填补自身在长音频领域的短板，形成生态互补。

喜马拉雅作为细分赛道的领先玩家，在IPO四度折戟、行业竞争加剧、AI技术迭代及商业变现乏力的多重压力下，其与腾讯携手似乎成了破局良策——既可借助腾讯的AI技术在研发、技术投入上降本增效，亦能依托其社交流量拓展市场。

作为在线音频赛道的佼佼者，喜马拉雅坐拥国内最完备的音频生态，不仅拥有海量内容库与庞大创作者群体，更孵化出众多优质IP。然而，头部创作者盈利的光鲜之下，是平台整体变现的困境，“耳朵经济” 的盈利难题始终是其难以逾越的鸿沟。

2024年4月，喜马拉雅递交港股招股书，但最终未能如愿，这是它第四次冲击IPO而无果。

企查查显示，喜马拉雅先后经历了十余轮融资。而喜马拉雅四次IPO失败的根源，或在于资本市场仍质疑其盈利和增长的可持续性。

翻阅其招股书可知，喜马拉雅在2018年至2022年的五年间累计亏损超31.6亿元，直至2023年才以2.24亿元净利润实现扭亏，却也伴随了裁员、降薪与营销收缩的阵痛。

公司营收增速亦显疲软。2021年至2023年，喜马拉雅的营收分别为58.56亿元、60.61亿元、61.63亿元，增速从2021年的43.7%骤降至2023年的1.7%；2021年的订阅收入增速为49%，但到了2023年，仅为3.49%。

此外，其在内容引进中曾深陷版权纠纷，而用户规模也因短视频冲击、自身商业化激进导致体验下滑等因素，陷入增长停滞，月活跃用户持续萎缩。尽管在用户规模、在线时长及内容生态上仍具稀缺价值，但若要破解增长瓶颈，喜马拉雅仍需跨越多重关卡。

受到用户流失的反噬

根据招股书提供的信息，喜马拉雅的营收支柱清晰：订阅、广告、直播及创新服务四分天下，2023年订阅收入占比达51.7%，为营收核心。

为拉动会员增长，其曾与网易云音乐、B站等热门APP推出“联合大会员”，以优惠价格吸引用户，却难改短期冲量之弊——用户黏性未立，付费习惯亦未能有效培养，导致会员到期后，平台受到用户流失的反噬。

行业竞争愈烈，喜马拉雅在用户、营收方面的压力不断加大。前有蜻蜓FM、荔枝等老牌劲敌，后有字节跳动旗下“番茄畅听”、网易旗下“声之剧场” 等新势力入局。字节跳动凭重资投入在音频大模型领域后来居上，番茄畅听则以小说音频化加免费策略快速抢占份额；与此同时，短视频、直播亦在疯狂蚕食用户时长。

另外，招股书数据显示，喜马拉雅的“员工福利开支”连续两年下滑，从2021年的1.92亿元，下降到2022年的1.77亿元，再下降到2023年的1.15亿元；员工总数从2021年末的4342人，降到2022年末的2883人，再降到2023年末的2637人，人员规模持续收缩；管理层亦主动降薪，喜马拉雅联合创始人余建军、董事李兴仁及董事沈结强的“薪金、工资及花红”，分别从2022年的375.9万元、208万元、190.9万元降至2023年的179.8万元、106.6万元及109.9万元。

如此困局下，喜马拉雅过去数年在并购与IPO之间反复摇摆。而在线音频行业长期亏损、盈利模式单一的通病，更如乌云般笼罩其上。

而此次并入腾讯音乐后，喜马拉雅将作为其长音频旗舰，与QQ音乐等共同构建全场景音频娱乐矩阵。腾讯音乐亦可借其丰富长音频内容，充实会员权益，进一步提升付费转化率与客单价。只是，二者精细化运营能否释放最大价值，尚未可知。

内容生态博弈

在线音乐江湖，腾讯音乐与网易云音乐占据大部分市场份额，可谓“双峰并峙”：前者以SVIP升级等深耕付费率与ARPU，后者凭社区氛围与差异化内容维系用户黏性。

然而，字节跳动携“汽水音乐”横空杀出——2022年问世的这款免费音乐流媒应用，以全曲库免费与精准算法推荐破局，2024年下半年月活已破6000万，以行业最快增速，直抵付费模式腹地。

此番腾讯音乐与喜马拉雅牵手，除了旧有投资纽带，更因共同的劲敌——字节跳动。

目前，腾讯音乐旗下已汇聚QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等多个知名品牌，拥有庞大的用户基础和深厚的版权资源。即便身处行业头部，腾讯音乐亦难掩焦虑：2024年四季度月活用户流失2000万，净增订阅用户仅200万，一度引发股价波动。反观其长音频布局，自营产品企鹅FM于2023年谢幕，2021年纳入麾下的懒人听书亦困于网文有声化的小众赛道。而过去5年间，字节跳动旗下的番茄畅听凭免费模式迅猛生长。

腾讯音乐收购喜马拉雅的深层逻辑，正在于巨头间的内容生态博弈。整合喜马拉雅后，依托其520万部有声书、24万档播客的内容矩阵，腾讯音乐有望构建“音乐+有声书+播客”的全场景音频闭环，以内容多样性筑牢用户黏性。

这场整合能否开辟音频新蓝海？仍需时间作答。

（大众新闻·经济导报记者 杜海）