6月16日，中信建投证券披露关于山东百诺医药股份有限公司（下称“百诺医药”）股票在全国股转系统挂牌同时进入创新层的专项核查意见，该券商认为，百诺医药符合挂牌同时进入全国股转系统创新层的条件要求。

经济导报记者注意到，百诺医药曾于2016年3月24日登陆新三板挂牌交易，2022年12月16日摘牌；2022年4月，该公司接受中金公司上市辅导；2023年6月20日，百诺医药首次递交创业板招股说明书等上市申请材料；2024年9月5日，深交所发布公告，因保荐人中金公司撤回相关申请，深交所决定终止对百诺医药首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

如今，“挥别”新三板两年多的百诺医药拟再闯新三板，其资本市场之路重新回到了“起点”。

业绩比较亮眼

百诺医药于2000年8月成立，注册地位于中国（山东）自由贸易试验区济南片区。该公司是一家贯穿药物研发及生产全生命周期的创新型一站式药物研发成果转化运营商，主要业务分为三大部分，分别为医药研发CRO业务、医药生产CMO业务和原料药生产及销售业务，其中，医药研发CRO业务以研发成果转化模式为主。

2022年度和2023年度，百诺医药归属于母公司所有者的净利润分别为7274.47万元和1.35亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7070.88万元和1.32亿元，加权平均净资产收益率分别为56.64%和50.31%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为55.06%和49.37%。中信建投证券称，其上述财务指标符合《分层管理办法》的相关规定。

此外，截至2024年9月30日，百诺医药经审计后的净资产为4.38亿元，不存在净资产为负值的情况，符合《分层管理办法》第八条第一项“最近一年期末净资产不为负值”的要求。

今年3月18日，百诺医药披露了公开转让说明书（申报稿）。据悉，百诺医药建立了原料药和制剂两大研发技术平台，研发服务涵盖从仿制药到创新药的全域服务。公司先后获得“2021年度（行业）领军企业”“2022年度科技金桥奖优秀组织”“2023年度（行业）十大创新企业”“2024中国医药CRO企业20强”等诸多荣誉。

财务数据显示，2022年度、2023年度以及2024年1至9月（下称“报告期”），百诺医药实现营业收入分别为3.66亿元、4.83亿元和3.92亿元，归母净利润分别为7274.47万元、1.35亿元和1.01亿元，综合毛利率分别为73.34%、77.60%和76.73%，毛利率始终处于较高水平。

公开转让说明书（申报稿）显示，百诺医药的CRO业务、原料药业务及CMO业务的收入占总营业收入的比重超过98%以上。其中，其CRO业务收入规模增长较快，报告期内，CRO业务收入分别为2.88亿元、4.15亿元和3.20亿元，占营业收入的比例分别为78.84%、85.93%和81.82%。

资本策略的动态优化

根据经济导报记者此前采访，百诺医药的创业板IPO申报文件于2023年6月20日被受理，同年7月12日被问询，2024年9月5日被终止审核。由此，百诺医药的创业板上市梦想破灭。该公司原本计划发行不超过1324.77万股新股，拟募集资金10亿元，分别用于药物开发技术与数字化平台建设项目、药物研究中心建设项目和补充流动资金。

此次冲刺新三板的百诺医药，未来是否有北交所IPO的打算？该公司相关人士日前对经济导报记者表示，“要看情况，目前还不确定。”

事实上，百诺医药从创业板IPO折戟到“重回”新三板的资本路径，体现了中国多层次资本市场的结构性特征与该公司自身资本策略的动态优化。

南方一家券商的基金经理董雁鹏对经济导报记者表示，创业板与新三板的定位差异直接决定了企业的适配性。创业板对持续盈利能力、技术创新性和治理规范性要求严苛，相比之下，新三板作为基础市场，更注重企业的“持续经营能力”和“规范运作”。百诺医药选择回归新三板，既是对自身当前发展阶段的理性定位，也是通过规范运作（如解决历史信披瑕疵、完善内控）为未来转板积累条件的策略性选择。北交所转板机制允许企业 “先挂牌、后升级”，百诺医药若在新三板创新层持续合规运营，未来可通过北交所转板实现估值跃升。

在董雁鹏看来，百诺医药近几年研发费用率均超过30%，但主要投向仿制药和2类改良型新药，这类项目虽然研发周期较短（通常3至5年），但面临医保目录纳入率下降和政策向1类创新药倾斜的双重压力。此外，该公司冲刺创业板过程中暴露的内控缺陷（如其实控人曾因签订对赌协议被通报批评）和业务模式争议（仿制药依赖度高），促使该公司重新审视自身短板。

“虽然百诺医药已布局30余项2类新药，但应积极向1类创新药延伸。”董雁鹏说，2024年国家“全链条支持创新药发展”政策明确聚焦1类创新药，百诺医药若无法突破技术瓶颈，可能面临市场空间收窄。参考同类企业（如药明康德通过港股、A股、美股三地上市融资），百诺医药未来可通过北交所转板、引入战略投资者等方式加速创新转型。

百诺医药的资本突围之路本质上是企业在资本市场“生态链”中寻找适配位的过程。短期来看，新三板可提供规范运作的平台，帮助企业修复内控、积累业绩；中期来看，北交所转板机制为其打开估值提升空间；长期来看，若该公司能在1类创新药领域取得突破，或可再次冲击更高层次资本市场。董雁鹏等受访人士认为，这一路径不仅验证了中国资本市场 “金字塔” 结构的合理性，也为其他生物医药企业提供了“试错-调整-升级”的样本。未来，随着北交所转板通道的进一步畅通和生物医药行业政策的持续优化，类似企业的资本突围将更具可操作性。

（大众新闻·经济导报记者 杜海）