在推动上市公司高质量发展蓝图下，国企上市公司的市值管理愈发受到重视。截至今年5月31日，山东308家A股上市公司总市值达到36728.43亿元，国企上市公司占比近半；市值排名前十的公司中，国企公司达到7家。做好国企上市公司市值管理绩效评价，对增强企业核心竞争力、推动资本市场高质量发展等都会产生积极影响。

2024年1月，国务院国资委相关负责人在国务院新闻发布会上宣布，国务院国资委将研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。同月，中国证监会召开2024年工作会议提出，推动将市值管理纳入央企国企考核评价体系。在国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上，国务院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。

2024年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）提出，“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。”党的二十届三中全会提出“2035年基本建成高水平资本市场”，客观上要求资本市场通过市值管理提升上市公司质量，这无疑与新“国九条”提出的上市公司发展目标相呼应。在此背景下，国务院国资委于2024年12月出台了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（简称《意见》），旨在推动央企重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值，维护投资者权益，促进资本市场健康稳定发展。根据《意见》，本报告在连续多年编写《山东省上市公司研究报告》的基础上，采用上市公司2024年度财务数据和监管要求公开披露的相关信息，对山东省国有上市公司市值管理进行系统分析。

一、资本市场“1+N”政策体系强化市值管理

为了贯彻新“国九条”和二十届三中全会精神，2024年11月，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（简称“10号文”），目的是引导上市公司建立正确的市值管理观念，促进上市公司通过提高公司治理、优化业务布局、强化信息透明度等措施，实现公司价值的稳步提升。这不仅有助于公司为股东创造合理的回报，也能够增强投资者对市场的信心。“10号文”完善了上市公司市值管理过程中的可执行性和可操作性，更加清晰地界定了市值管理的定义、操作方法和监管条件，实现了从应该做到如何做的完美闭环。

继中国证监会“10号文”之后，国务院国资委《意见》针对国有企业市值管理提出具体创操作性要求。一是明确市值管理目标和方向。要求国企以提高上市公司发展质量为基础，指导控股上市公司贯彻落实深化国资国企改革重大部署，增强核心功能，提升核心竞争力，切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，着力打造一流上市公司。二是用好市值管理“工具箱”。要求国企从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。三是健全工作机制、强化正向激励。要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，健全市值管理工作制度机制，提升市值管理工作成效。四是坚守合规底线。国企和控股上市公司开展市值管理要严守依法合规底线，严禁以市值管理为名操控信息披露、严禁操纵股价、严禁内幕交易，对于违法违规行为严肃追责问责。目前，央企国企正按照国务院部署，将市值管理从短期行为转向长期战略，通过制度性安排推动资本市场价值发现功能与国企改革目标深度融合，为资本市场稳定健康发展提供重要支撑‌。

截至2025年4月30日，全国上市公司共计5420家，其中，央企国企上市公司总数为1449家（地方国企978家，中央国企471家），占比26.73%；央企国企上市公司市值为47.03万亿元，占比50.45%。可见，央企国企市值占据上市公司半壁江山，只有央企国企中的权重动起来，资本市场才能有效突破，形成牛市氛围。因此，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，做好央企国企市值管理对于稳定资本市场、提振投资者信心具有重要作用。

二、全国上市公司市值规模与市值管理工具

（一）2024年上市公司市值增幅显著

2024年9月，我国股票市场展现出久违的蓬勃活力，至年末迎来可观的涨幅，投资者喜悦之心溢于言表。2024年上证综指全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。全年A股成交257.33万亿元，同比增长21.22%，年内239个交易日中A股日均成交额超过10000亿元。截至2024年末，我国股票总市值达到93.97万亿元，同比增长12.46%。从各省市上市公司市值来看，截至2024年末，共有17省市上市公司市值突破1万亿元，其中，北京、广东两省市上市公司市值突破了10万亿元，上海、浙江和江苏上市公司市值位于5万亿元至10万亿元之间。与2023年末相比，26省市上市公司市值实现增长，其中，8省市上市公司市值增幅超10%，而北京、福建和天津增幅更是超20%。2025年第二季度，尽管贸易战对我国股票市场带来了一定影响，但我国经济基本面良好，具有较强的韧性和抗风险能力，股票市场很快修复市场带来的冲击，截至4月末，我国上市公司市值达93.22万亿元，同比增长9.75%，其中，国家队在稳定股市中发挥了积极作用。

（二）上市公司市值管理主要工具选择

1、上市公司回购

在推动上市公司高质量发展的蓝图下，新“国九条”鼓励上市公司在完成股份回购后，依法实施注销，并积极采用并购重组、股权激励等多种策略，全面提升企业的综合竞争力，这一政策导向极大地激发了上市公司回购股份的热情。2024年9月，中国人民银行在会同金融监管部门推出的一揽子增量支持政策中，首次创设了支持资本市场的两项工具，即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。2024年10月，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布的《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》中明确提出，符合条件的上市公司和主要股东可向国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行，中国邮政储蓄银行，各股份制商业银行等21家全国性金融机构申请贷款。股票回购增持贷款产品受到上市公司和主要股东广泛欢迎。2025年1月，中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。2024年，在一系列政策支持引导下，A股市场掀起了回购热潮：一是回购金额创历史新高。二是“注销式”回购成为新趋势。三是上市公司积极使用专项贷款进行回购。Wind数据显示，2024年全国共有2198家上市公司实施了回购，回购股份数量达215.65亿股，回购金额达1637.69亿元，上市公司回购家数同比增长53.49%，回购股份数量同比增长1.39倍，回购金额同比增长70.63%，回购金额创出历史新高。

2、股东积极增持股份

上市公司主要股东增持，主要是通过集中竞价方式进行，会对股票价格起到直接的支撑作用，带动市场交易量增加和活跃度提升，对于提升资本市场的活力和稳定性具有积极意义。中国人民银行等多部门发布的《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，支持股票回购增持再贷款。

根据Wind数据，以首次公告日期计算，2024年全国共有459家上市公司完成1149次增持行为[ 仅统计完成增持的数量，不包含进行中和失败家数。]，家数比上年增加76家，同比增长19.84%，完成增持次数比上年增加312次，同比增长37.28%。全年完成增持金额为190.11亿元[ 文中增持金额计算公式为：增持金额=（拟变动金额上限+拟变动金额下限）/2。]，同比下降23.70%，可以看出，虽然2024年增持的股东数量增加，但金额却下降。其中，广东、浙江、北京三省市完成股东增持的上市公司数量较多，家数分别为70家、66家、64家，山东股东完成增持的上市公司数量为30，位居第5（见图1）。

3、推动公司并购重组

新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署，提出推动上市公司提升投资价值。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。2024年9月，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》[ 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》， http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508366/content.shtml。]（以下简称“并购六条”），提出支持科创板、创业板“两创”板块公司并购产业链上下游资产。监管对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，将进一步提高包容度。“并购六条”坚持市场化方向，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。并购重组政策的出台，进一步激发了并购重组市场活力，并支持经济转型升级和高质量发展。

根据Wind数据，2024年全国上市公司重大重组事件和交易金额双双激增。根据2024年末的最新披露信息，2024年共有209家上市公司参与并购重组，同比增长57.14%。上市公司参与并购重组交易金额达10285.42亿元，同比增长1.52倍。根据Wind三级行业分类看，机械行业参与并购重组的上市公司数量最多，达到24家，其次是化工行业，有19家上市公司参与。此外，电子设备、仪器和元件行业也有15家上市公司参与。在2024年9月23日“并购六条”发布之前之前，上市公司参与家数为68家，发布后9月24日至12月31日期间，上市公司参与并购重组家数达141家，超过了前三个季度数量。可见，“并购六条”对并购重组具有非常大的刺激作用。

三、山东上市公司市值迎来增长

（一）山东省高度重视资本市场发展

近年来，山东省委、省政府高度重视资本市场发展，省属企业及控股上市公司要切实发挥挑大梁作用，勇担使命、主动作为，进一步提高省属国有控股上市公司核心竞争力。2025年4月，山东省国资委与山东证监局签署《关于推动山东辖区国有控股上市公司高质量发展合作备忘录》，双方愿强化政策支持，积极营造更好环境，提供优质服务。强调省属企业要以市值管理为抓手，综合运用增持、回购，加大分红频次与力度，规范信息披露，加强投资者关系管理等方式，持续维护好资本市场形象。

受股票市场影响，2024年山东上市公司市值迎来上涨。截至2024年末，山东310家上市公司市值为3.63万亿元，位居全国第7；比上年末增长4.18%，增幅位居全国第15。2024年末，全省共有6家上市公司市值突破千亿元，比上年末多出一家。其中，海尔智家（600690.SH）超越上年的万华化学（600309.SH），以2508.32亿元的市值位居首位。与2023年末相比，中际旭创（300308.SZ）新晋千亿元市值榜，而万华化学（600309.SH）、兖矿能源（600188.SH）、潍柴动力（000338.SZ）市值缩水。剔除2024年IPO新股后，与上年末相比，108家上市公司市值出现增长，其中，惠城环保（300779.SZ）市值增幅达169.36%，增幅居全省之首，也是唯一市值增幅超1倍的上市公司。此外，宏创控股（002379.SZ）、乖宝宠物（301498.SZ）和山推股份（000680.SZ）市值增幅均接近1倍。

受贸易战等因素影响，截至2025年4月30日，山东上市公司市值为3.53万亿元，同比下跌4.34%，较年初也有一定程度下跌，但随着我国产业结构优化、市场深度拓展和创新动能积累等深层次变革，将外部压力转化为高质量发展的内生动力，我省上市公司市值也将迎来新的发展空间。

（二）山东国企央企上市公司市值贡献明显

山东央企国企上市公司（以下简称为国企上市公司）近年来在市值表现方面展现了强劲实力和高质量发展态势，尤其是2024年9月后，受全市场行情高涨影响，山东板块迎来大涨。截至2024年末，山东国企上市公司共计82家，其中地方国企70家，中央国企12家。年末山东国企上市公司市值为16379.27亿元，同比增长3.56%，占全省上市公司市值的45.18%。可见，占全省四分之一数量的国企上市公司却贡献了近二分之一的市值。2024年末市值超千亿元的国企上市公司共有4家，分别为万华化学（600309.SH）、中航沈飞（600760.SH）、兖矿能源（600188.SH）和潍柴动力（000338.SZ），市值分别为2240.21亿元 、1397.69亿元 、1182.93亿元和1143.10亿元。截至2025年4月末，全省千亿元市值国企上市公司升至5家，比2024年末增加了山东黄金（600547.SH），其市值为1276.95亿元，5家国企上市公司市值合计6499.49亿元，占全省国企上市公司市值的41.36%。因此，培养和稳定大型国企上市公司，对于稳定全省上市公司市值具有重要意义。山东国企上市公司通过优化治理结构、强化产业布局、深化资本市场运作，不仅巩固了区域经济支柱地位，更成为全国国资改革的示范标杆。

（三）山东国企上市公司市值上涨空间较大

2024年，新“国九条”和中国证监会“10号文”等政策为上市公司市值管理指明了方向，推动了资本市场的高质量发展。同时，国务院国资委2024年全面推开央企上市公司市值管理考核，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。与上年末相比，2024年末全国国企上市公司市值为48.36万亿元，同比增长17.59%，而山东国企上市公司市值为1.64万亿元，同比增长3.56%，反映出山东国企市值管理水平偏低（见图2）。早在2021年8月，山东省国资委就发布《山东省“十四五”省属国资国企改革发展规划》，提出要提高国有资本证券化水平，推动资源资产化、资产资本化、资本证券化，使上市公司成为省属国有资产的重要载体。然而，千亿元市值国企上市公司仅1家出现增长，年末仅不到一半（46.34%）的国企上市公司市值实现增长。可见，山东国企上市公司市值管理水平仍存在较大增长潜力。

（四）山东国企上市公司市值管理的主要工具

1、二十家国企上市公司实施回购

2024年，山东共有125家上市公司实施了回购，回购数量达11.33亿股，回购金额达95.68亿元；回购家数同比增长35.87%，回购股份数量同比增长1.70倍，回购金额同比增长89.84%；上市公司回购的家数、股份数量和回购金额均创历史新高，展现出山东上市公司对自身价值的肯定和对回购政策的认可。在一系列鼓励做好市值管理政策的推动下，国企央企上市公司积极作为，对市值管理的重视程度显著提升。2024年，山东共有20家国企上市公司实施了回购，回购数量达2.41亿股，回购金额达9.70亿元，向市场传递了对国企发展的信心。

2、三家国企上市公司股东完成增持

2024年，山东共有30家上市公司股东完成增持计划，比上年增加4家，同比增长15.38%。全年完成增持金额7.71亿元，同比下跌1.15%。增持金额最多的是玲珑轮胎（601966.SH），增持金额达1.75亿元；其次是共达电声（002655.SZ），增持金额达1.15亿元。余下其他公司增持金额均不足1亿元。2024年，全省共有3家国企上市公司股东完成增持计划，完成增持金额7642.50万元（见表1）。股票回购增持再贷款政策的调整优化，降低融资成本，稳定市场预期，提振市场信心，有效促进资本市场健康发展。

3、五家国企上市公司实施并购重组

根据Wind数据，2024年山东共有13家上市公司参与并购重组，比上年增加7家，参与并购重组交易金额达387.50亿元，同比增长3.58倍。从并购重组参与角色看，竞买方达7家，占比53.85%。

年内全省共有5家国企上市公司实施了并购重组，涉及重组金额达348.96亿元（见表2）。涉及并购重组金额最大的公司为鲁信创投（600783.SH）。2024年8月8日，鲁信创投（600783.SH）全资子公司山东省高新技术投资有限公司与国联证券（601456.SH）签署《发行股份购买资产协议》，在国联证券（600783.SH）定增收购民生证券99.26%股权交易中，总交易额达294.92亿元，成为并购重组交易金额最大的一起事件。

四、山东国企上市公司市值管理绩效评价

（一）评价指标体系说明

本文中市值管理绩效评价指标体系是指从盈利能力、成长能力、市值表现以及市值管理行为四个方面对上市公司的市值管理绩效进行全面评价。根据四大指标在市值管理中意义的大小，分别赋予上述四个指标30%、30%、30%和10%的权重。

盈利能力、成长能力和市值表现都属市值管理的绩效结果，作为一个全面评价上市公司市值管理绩效的指标体系，还应包括对市值管理行为的评价。一般来说，上市公司的市值管理行为主要是并购重组、股权激励、大股东/高管的增减持行为等，另外还有一些负面的行为，主要包括因经营管理不当导致上市公司或高管面临诉讼、行政处罚以及受到交易所谴责等负面事件。根据各二级指标对市值的影响大小，赋予并购重组40%的权重、股权激励30%的权重、大股东/高管的增减持行为30%的权重（股份增持加分，股份减持减分）。另外，负面事件作为扣分项，不占权重。

（二）山东国企上市公司市值管理得分

2024年山东国企上市公司市值管理得分，得分区间为10~80分之间（百分制）。其中，70分以上共计2家，分别为浪潮信息（000977.SZ）和山东黄金（600547.SH）（见表3）；60~70分共计12家，占比14.63%；50~60分之间共计17家，占比20.73%；40~50分之间共计27家，占比32.93%；30~40分之间共计14家，占比17.07%；20~30分之间共计7家，占比8.54%；10~20分共计3家，占比3.66%。整体看，2024年山东国企上市公司市值管理得分呈现出明显的正态分布，得分40~50分的上市公司数量最多，达到27家，占比近三分之一（见图3）。

(报告执笔人：山东工商学院  孙国茂、山东省亚太资本市场研究院 李宗超)