12月19日，上海天数智芯半导体股份有限公司（以下简称“天数智芯”）已通过港交所上市聆讯，成为继壁仞科技之后，第二家完成港交所上市聆讯的国产GPU企业。这家被大钲资本重仓押注、投前估值已超120亿元的芯片公司，在交出三年营收年复合增长率近70%亮眼成绩的同时，也面临着三年半累计亏损近29亿元的现实挑战。

尽管具体上市日期尚未最终确定，但市场普遍预期天数智芯有望在2026年第一季度正式挂牌交易。届时，其与壁仞科技之间关于“港股国产GPU第一股”的角逐，将正式进入倒计时。

估值超120亿元

据披露，天数智芯此次赴港上市，由华泰金融控股（香港）有限公司担任独家保荐人。公司本次募集资金将主要用于通用GPU芯片及加速卡的研发与商业化、专有软件栈研发、AI算力解决方案研发销售及市场推广、营运资金补充等一般企业用途。

企查查显示，公司自2015年创立以来完成多轮融资，涵盖战略投资、C轮、C++轮、D轮及D+轮。其中，2025年是其融资的关键年份，先后完成D轮及D+轮融资。其中，D轮募集资金超14亿元（人民币，下同），引入红杉中国、元禾基金等投资机构；D+轮募集资金达20.5亿元，引入星纳赫资本、衢州智造等投资机构。值得注意的是，公司在D+轮投前估值已达120亿元。截至上市前夕，天数智芯投资方名单已囊括Princeville Capital、红杉中国、元禾基金、星纳赫资本、衢州智造、上海国盛、中关村科学城科技成长基金等一众知名机构。

大钲资本是天数智芯最重要的战略股东之一。公开信息显示，大钲资本在IPO前直接持股比例达22.92%，是公司最大单一机构股东。大钲资本创始人黎辉，同时也是瑞幸咖啡董事长。黎辉曾凭借精准投资瑞幸咖啡一战成名，如今，他与大钲资本将同样的战略眼光投向了更具技术壁垒的AI芯片领域。有业内人士分析表示，若天数智芯成功上市，大钲资本此番投资的回报潜力有望超越瑞幸咖啡投资案例的回报水平，成为国内硬科技投资的又一标杆。

除大钲资本外，南京优昫股权投资合伙企业（有限合伙）、上海曦识企业管理咨询合伙企业（有限合伙）分别以8.52%、7.13%的持股比例位列第二、三大股东；富森美则通过全资子公司间接持股，成为其股东阵营中的重要产业资本代表之一。

公开信息显示，天数智芯成立于2015年，专注于通用GPU及AI算力解决方案，产品涵盖天垓、智铠两大GPU系列，并提供定制化AI算力产品（如GPU服务器及集群）。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，天数智芯是首家实现推理通用GPU芯片及训练通用GPU芯片量产的公司，同时也是首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。

三年半净亏损近29亿元

根据披露数据，公司2022年至2024年营业收入分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，三年复合年增长率高达68.8%。2025年上半年，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长64.2%，延续了高增长态势。公司方面表示，营收增长的核心驱动力来自于产品出货量的持续扩大——公司通用GPU产品出货量从2022年的7800片增至2024年的1.68万片，2025年上半年更是达到1.57万片，接近2024年全年水平。截至2025年6月，公司累计向超290名客户交付超5.2万片通用GPU产品。

从收入结构来看，通用GPU产品是公司的核心收入来源。2025年上半年，公司来自通用GPU产品的收入为2.77亿元，占总营收的比例达85.33%；其中，训练系列产品收入占比58.5%，推理系列产品收入8702万元，占比26.8%；AI算力解决方案收入为4264万元，占比13.2%，成为第二增长曲线。这一结构与公司“天垓”（训练）与“智铠”（推理）两大产品系列的市场落地高度吻合。

尽管营收保持高速增长，但天数智芯尚未实现盈利，且净亏损规模呈现扩大趋势。2022年至2025年上半年，公司净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元和6.09亿元，三年半累计亏损达28.72亿元。公司方面表示，亏损主因在于公司常年高研发投入、规模效应有限、处在商业化初期、销售和行政等经营性开支增加。

值得注意的是，天数智芯过去三年在研发方面的投入远高于营业收入。2022年至2024年期间，公司的研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同期总收入比重的241.1%、213.1%、143.2%。公司方面表示，这些研发开支主要用于开发新产品及解决方案，并优化现有产品性能。

公司在资料集中坦言，预计2025年净亏损将大幅增加，主要由于以股份为基础的薪酬开支上升及新产品研发的持续投入。值得欣慰的是，公司综合毛利率始终保持在行业较高水平，2022年至2024年分别为59.4%、49.5%、49.1%，2025年上半年回升至50.1%。有业内人士向经济导报记者分析指出，天数智芯高昂的固定成本和研发摊销，使得其盈利转化仍需时间。不过其产品具备较强的定价权，且成本控制措施逐步见效，有望实现盈亏平衡。

国产GPU市场占有率位居第二

天数智芯冲刺港股，正值国内GPU企业集体寻求资本化的窗口期。而其与壁仞科技之间关于港股“国产GPU第一股”的争夺，成为行业关注的焦点。有业内人士向经济导报记者分析指出，港股“国产GPU第一股”的头衔不仅关乎企业品牌影响力，更可能直接影响公司在资本市场的估值与品牌溢价。从当前进度来看，壁仞科技于12月17日通过港交所聆讯，天数智芯则于12月19日紧随其后，两家企业均已完成上市前的核心审核环节，最终谁能拔得头筹，仍取决于上市材料提交节奏、市场环境等多重因素。

港股自去年底优化特专科技公司上市规则后，对未盈利硬科技企业敞开大门，但国际资金更关注企业的商业化确定性与客户验证。而天数智芯累计出货5.2万片、覆盖290家客户的成绩，正为其争取“港股国产GPU第一股”增添筹码。

此外，公司招股书引用弗若斯特沙利文报告称，按2024年通用GPU出货量计，天数智芯在中国市场份额为8.6%，位居国产厂商第二名，虽然整体市场仍由英伟达等公司主导，但国产替代窗口正在打开，中国通用GPU市场快速扩张。弗若斯特沙利文报告显示，中国通用GPU市场规模于2024年达到人民币1546亿元，2022年至2024年的复合年增长率为70.1%。报告预计该市场将保持强劲增长势头，到2029年收入将达到人民币7153亿元，2025年至2029年的复合年增长率为30.1%。

“国产GPU企业在生态建设方面起步较晚，软件兼容性、稳定性等方面仍存在待优化空间，在一定程度上会影响用户对国产GPU产品的接受度和使用体验，进而阻碍国产GPU的推广应用。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅向经济导报记者表示，“不过，密集上市有助于吸引更多上下游企业围绕国产GPU形成产业集群，完善产业链配套体系。更多的资金流入会带动相关芯片制造、封装测试、软件适配等环节的发展，提升整个国产GPU产业生态的成熟度。”袁帅如是说。

无论结果如何，这场角逐都标志着国产GPU行业已进入资本赋能的关键阶段。而随着摩尔线程、沐曦股份登陆科创板，天数智芯与壁仞科技冲刺港股，国产GPU行业也将形成“A股+H股”的双市场布局。

（大众新闻·经济导报记者 石潇懿）