港股或将迎来国货美妆新势力。

港交所披露文件显示，2025年12月2日，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（下称“林清轩”）更新招股书，继续冲刺港股上市。

在过去的三年里，林清轩累计研发投入约为7126.9万元，而累计营销及推广开支则达到7.6亿元。以“高端国货”的品牌定位及高定价策略，林清轩2024年毛利率超过80%。

一边是远超同行、比肩茅台的高毛利表现，一边是持续高企的营销费用，林清轩的“高端”定位还能否说服市场？

上半年营收达10.52亿元

从业绩表现来看，林清轩的高端路线似乎获得了市场认可。 

凭借标志性产品“山茶花精华油”，林清轩在中国高端护肤市场逐步确立领先地位。根据灼识咨询的资料，按全渠道总零售额计，该产品自2014年以来连续11年稳居全国面部精华油产品榜首。

财务数据方面，林清轩业绩增长迅速。2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期”），公司分别实现营收6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元和10.52亿元；净利润分别为-593.1万元、8451.8万元、1.87亿元和1.82亿元。2025年上半年净利润已逼近2024年全年水平。

在向好的业绩背后，林清轩对精华油产品的依赖度还在不断上升。

招股书显示，报告期内精华油产品收入占比分别为31.5%、35.3%、37.0%、45.5%。相比之下，面霜、乳液及爽肤水等其他护肤品类的销售占比仍有较大提升空间。

与此同时，精华油产品的毛利率也十分可观。2022年至2025年上半年，林清轩精华油产品的毛利率分别为81.7%、84.6%、85.3%和86.2%，持续攀升。

2022年至2024年，林清轩的综合毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%。而同行珀莱雅和贝泰妮2024年的毛利率分别为71.4%和73.7%。

“林清轩的毛利率高除了定价高之外，还跟自建产能有关。”有投资者指出。招股书显示，林清轩与多个山茶花种植基地订立长期独家供应协议，并在上海运营两个生产基地，构成生产基础设施的核心支柱。

在招股书中，林清轩表示，公司长期致力于研发，已打造出一系列稳健的核心成分和技术。其利用高山红山茶的独特属性，采用独有的超临界萃取技术，生产出富含油酸、维生素E、角鲨烯、植物甾醇、黄酮类化合物及多酚的自研配方——清轩萃。

尽管林清轩在强调其研发叙事，但从研发投入数据来看，这一说法似乎缺乏足够说服力。

报告期内，林清轩的研发成本分别为2112万元、1974.5万元、3040.4万元和1803.2万元，2022年至2024年三年累计7126.9万元；2024年研发费率为2.51%，低于贝泰妮（5.1%）、华熙生物（8.7%）等同行业头部企业。

三年营销“花掉”7.6亿元

与其他国产品牌重押线上不同，林清轩在线下仍占据可观的市场份额。

根据招股书，截至2025年6月30日，公司在全国拥有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场；根据灼识咨询的资料，按门店总数计算，林清轩在中国高端护肤品牌中排名第一。

从收入结构来看，直营店的营收占大头。2025年上半年，林清轩直营店营收达2.20亿元，门店合作伙伴渠道收入为2417.2万元。

在招股书中，林清轩仍“优先以线下渠道的战略扩张作为品牌发展的基石”。公司计划在一、二线城市增加门店密度，打造高品质的旗舰直营店，以强化其高端品牌形象；同时将借助门店合作伙伴的资源，积极向更低线市场拓展，扩大消费者覆盖面及增强品牌知名度。此外，公司计划继续探索化妆品门店网络及中高端会员制卖场等专业护肤零售渠道，进一步完善多元化线下渠道布局。

林清轩线上收入的增长势头同样迅猛，从2022年的3.12亿元增长至2024年的7.14亿元；2025年上半年，线上营收达到6.88亿元，占总营收的比例达65.4%。

收入规模的快速扩张，也同步推高了营销开支。招股书显示，林清轩营销及推广开支2022至2024年分别为2.08亿元、1.87亿元和3.65亿元，三年累计营销及推广开支达7.6亿元。2025年上半年，这一数据为3.61亿元。

截至2025年6月30日，林清轩有2423名全职员工。其中，销售和营销人员达到2028人，占比83.7%；而研究与开发人员仅85人，占比3.5%。

这种“重营销、轻研发”的模式也引发了业界担忧。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受经济导报记者采访时表示，“营销推广虽能快速提升品牌知名度、打开市场，但研发才是品牌长远发展的根基。高端护肤品的核心竞争力在于产品功效与品质，这依赖持续的研发投入，不利于品牌在高端市场的长久立足。” 这一观点，直接点出了林清轩面临的核心挑战。

针对相关问题，经济导报记者向公司方面发送采访提纲，但截至发稿，对方并未予以回复。

雅戈尔、碧桂园等皆为股东

林清轩定位高端，定价也相对较高。

在电商平台，林清轩山茶花5.0精华油30毫升装的售价为592元（含赠品），与国际知名品牌相比不遑多让。

对于“高端护肤品牌”这一概念，林清轩在招股书中提到三个要点：一是主要产品价格范围通常较行业平均价格高至少50%；二是拥有优异的品牌形象，具备进入高端零售渠道的能力；三是具备研发护肤技术和核心成分。从定价角度来看，林清轩确实迈入了高端门槛。

不过，林清轩在产品定价上也曾引发争议。公司曾在2023年底试水轻奢产品，上架了一款“沉迷山茶花”香水，75毫升的规格售价达1702元。新品一上架就被消费者质疑价格太高，随着舆论发酵，林清轩曾一度下架该产品。

在盘古智库高级研究员江瀚看来，要从“价格高端”迈向“价值高端”，国货品牌必须完成核心技术自主化突破。这意味着不仅要有专利成分，还需建立完整的功效验证体系，使“贵得有理”成为消费者共识。还需构建高端品牌叙事与用户体验闭环，价格只是表象，价值源于情感共鸣与使用体验。

值得一提的是，港股IPO征程开启之前，各路资本已陆续布局林清轩。其资本之路始于2021年，当年1月完成头头是道投资基金、远隆发展等机构参与的1.5亿元A轮融资；仅8个月后，碧桂园创投、海纳亚洲等又携1.81亿元完成B轮注资。

股权结构上，上市前创始人孙来春直接持有林清轩38.21%的股份，为第一大股东，通过上海房角石、上海元洄以及上海元淦间接合计持有林清轩已发行股本总额约79.27%的权益。

此外，雅戈尔时尚持股4.49%为最大的外部股东；碧桂园创投通过佛山海禹嘉和佛山汇碧二号分别持股2.69%和1.26%；吴晓波关联的头头是道投资基金持股3.59%；分众传媒董事长江南春持股的远隆发展持股0.9%。

（大众新闻·经济导报记者 于婉凝）