11月18日，携程集团（09961.HK，TCOM.US，下称“携程”）发布了2025年第三季度财报。数据显示，期内公司实现净营收183.38亿元人民币，同比增长15.53%；归属于公司股东的净利润达198.9亿元，同比增长194.01%，单季度净利润规模首次超过贵州茅台，引发市场广泛关注。

然而，净利润的激增并非主要由经营性增长驱动，而是得益于公司对印度头部在线旅行社MakeMyTrip部分股权的减持，此举带来一次性收益170.32亿元。据华创证券分析，若剔除该投资收益，携程三季度营业利润为55.7亿元，同比增长11.3%，增速低于营收增长。

值得警惕的是，报告期内携程营业成本同比增长19.96%，销售及营销费用同比增长23.63%，两者增速均高于营收的15.53%。在“财技”加持的背后，公司主营业务的实际盈利能力与增长质量正面临现实考验。

国内核心业务均实现双位数增长

在国内业务方面，携程三季度延续了稳健增长态势，核心板块均实现双位数增长。其中住宿预订业务收入80.47亿元，同比增长18%，环比增长29%，成为本季度最大增长引擎。携程方面表示，这一增长不仅受益于暑期出行高峰，更得益于中高端酒店、特色民宿及“小时房”“日租房”等灵活住宿产品的快速渗透。数据显示，新疆、云南等偏远地区及三四线城市旅游预订量同比增长近30%，反映出下沉市场消费潜力的持续释放。

三季度，交通票务收入为63.06亿元，同比增长12%，环比增长17%。尽管航司运力恢复节奏仍存不确定性，但携程凭借其全渠道整合能力与动态定价系统，有效承接了散客及商旅客群的出行需求，三季度机票预订量已恢复至2019年同期的95%以上。不过，值得注意的是，自2021年起，携程多次陷入“大数据杀熟”争议，部分用户反映不同账户间机票价格差异显著，这一问题在一定程度上损害了品牌公信力，并对票务业务的转化效率构成制约。

此外，商旅管理业务本季度实现收入7.56亿元，同比增长15%，环比上升9%，显示出企业差旅需求的逐步回暖，但该业务对整体营收的拉动作用仍较为有限。

值得注意的是，旅游度假业务收入16.06亿元，虽然同比增长仅3%，但环比大幅增长49%。通过“携程老友会”等会员服务体系的运营，携程精准触达了老年游客群体。平台数据显示，截至今年10月，50岁以上用户占平台总用户数10%以上，其中50至59岁“初老”人群占比达75%，其平均订单额显著高于年轻群体，且订单量年增速超20%，成为高净值旅游市场的重要支撑。

此外，行业普遍出现的“人来了，钱没来”现象在财报中也有所体现。具体来看，越来越多游客倾向于选择机关食堂、免费寄存、露营过夜等高性价比方式，这也使得携程高溢价的私家团、定制出行等产品订单占比有所下滑，低价自助游产品成为主流，直接拉低了业务整体收入增速。

与此同时，国内OTA市场竞争的加剧进一步挤压了公司的利润空间。截至2024年底，中国酒店业门店数量达到34.87万家，客房数1764万间，两项数据均超过2018—2019年中国酒店业的规模峰值。与此同时，抖音、美团等平台通过本地生活业务分流了部分低客单价订单，使得携程在国内市场的获客成本有所上升，本季度携程的销售及营销费用同比增长23.63%至41.81亿元，其中部分费用便用于应对国内市场的竞争。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受经济导报记者采访时指出，携程在价格策略上相对保守，面对新兴平台通过补贴和优惠活动吸引价格敏感型用户的做法，未能采取同等力度的跟进，这可能导致部分注重价格的用户流失。

此外，袁帅表示，携程在营销创新方面也显得较为传统，相较于竞争对手在新媒体营销和社交互动方面的灵活多样，携程在吸引年青一代用户群体上存在一定难度。

据了解，携程成立于1999年，于2003年在纳斯达克上市，于2021年在香港联交所上市。目前运营的品牌矩阵主要有携程、去哪儿、Trip.com和天巡。值得注意的是，携程本季度通过减持其自2016年起长期投资的MakeMyTrip部分股权，实现了净利润的增厚。此次套现被市场视为一次成功的“高位兑现”，直接助力公司充实了现金储备。截至三季度末，携程持有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有到期的定期存款和理财产品余额合计1077亿元。

OTA平台总预订量同比增长约60%

在国内业务增长放缓的背景下，国际业务成为携程三季度业绩的最大亮点，也被视为公司未来的核心增长引擎。

财报数据显示，期内携程国际OTA平台总预订量同比增长约60%，其中，受益于中国的免签政策扩容，平台入境旅游预订量同比增长超100%，携程推出的“Taste of China”等沉浸式体验项目，也有效承接了这一政策红利。与此同时，出境酒店与机票预订量已攀升至2019年同期的140%，东南亚、欧洲、北美等主要海外市场的订单量均实现大幅增长。出境游方面，携程旗下国际品牌Trip.com表现同样亮眼，其收入占集团总收入比重提升超14%，同比增长超50%。

值得注意的是，尽管海外业务增长迅猛，但携程的前期投入仍在持续挤压整体利润率。本季度公司营业成本达33.59亿元，同比增长19.96%，高于营收增速的15.53%，主要原因是海外本地化团队建设投入、营销投放费用及合规成本的上升。

尽管如此，市场对携程国际业务的长期潜力仍持乐观态度。联合国旅游组织数据显示，2025年1—6月全球国际游客数量达6.9亿人次，亚太地区同比增长11%，接近疫情前规模。携程管理层在财报电话会议中表示，公司计划在2027年将国际业务收入占比提升至30%以上，而当前该占比仅约14%，仍有较大提升空间。

袁帅在接受经济导报记者采访时表示，中国OTA企业拓展海外市场普遍面临“投入期长、短期拖累利润”的挑战。针对携程的策略，他认为：“当前的海外投入节奏总体是合理的。短期看虽然投入较大，但从长远看，这为海外业务的可持续发展奠定了坚实基础。”

AI与技术赋能初见成效

三季度，携程产品研发费用达到40.83亿元人民币，同比上升12%，环比上升17%，占净营业收入的22%。公司表示，该增长主要源于产品研发人员相关费用的增加。

在技术赋能方面，携程本季度AI应用落地成效显著。其支持12种语言的自研AI行程规划工具“TripGenie”用户访问量同比增长180%，平均为用户节省约50%行程规划时间，已成为海外用户出行决策的重要入口。同时，平台AIGC内容生成系统将酒店商户的内容制作时间从8.5分钟大幅压缩至15秒，合格率超过98.9%，显著提升了平台的内容供给效率。智能客服系统也推动订前咨询转化率提升35%，并释放超过30%的运营人力。

与此同时，携程也持续通过技术手段优化商家端运营体验。为减少恶意差评对酒店经营造成的不良影响，自今年10月22日起，携程全面升级酒店点评治理机制，通过优化恶意评价识别与处理流程，提升商家申诉的反馈效率。

不过，值得注意的是，尽管携程在AI领域投入了大量研发资源并取得一定市场反响，但目前其技术赋能工作仍面临“投入大、见效慢”的挑战，短期内尚未带来显著的业绩回报。

此外，AI的大规模应用也带来一些现实问题。以智能客服系统为例，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，2024年全国关于智能客服的投诉量同比增长超过50%，许多消费者在遇到问题时，仍更期待商家提供人性化、个性化的解决方案。“就目前技术水平而言，AI客服在理解复杂需求、提供情感支持等方面仍存在不足，难以完全满足用户的真实期待。”张毅表示。

在海外业务扩张与研发投入持续增加的关键时期，携程于11月初宣布重要人事变动：CTO马超离职，由原国际业务CTO戴晓茹接任。这一核心岗位的调整引发行业广泛关注，被业内解读为携程适配业务发展需求、强化核心板块管理的重要举措。

有接近携程的人士向经济导报记者表示，马超是携程内部公认的“技术1号位”，在技术体系搭建中发挥着重要的作用。而此次接任的戴晓茹，有丰富的国际业务经验，此前被认为在集团股价攀升过程中贡献显著。目前，携程官方尚未公布国际业务新任CTO的人选。

值得注意的是，这并非携程今年首次高层调整。今年2月，携程就启动了涉及多个关键部门的内部人事调整，覆盖技术、机票、商旅等核心业务板块。

基于当前业务发展态势，资本市场对携程中长期增长保持预期。民生证券预计携程2025年—2027年的营收分别为619亿元、694亿元、777亿元，Non-GAAP净利润分别为318亿元、210亿元、239亿元。

（大众新闻·经济导报记者 石潇懿）