今天（11月21日）下午两点，北交所上市委将审议铜陵兢强电子科技股份有限公司（简称“兢强科技”）的上市申请。该公司IPO申请去年12月11日被受理，保荐机构为国元证券。

兢强科技曾于2022年冲刺深交所主板，而且已经被安排在2022年9月22日上会，但就在9月21日晚间，公司突然撤回申报材料，引发市场广泛关注。截至目前，兢强科技也没有对外解释上会前夕突然撤回IPO申请的具体原因。

兢强科技产品主要为铝基电磁线，主要原材料包括铝锭、铝杆及绝缘漆等。公司的主要客户包括美的集团、长虹华意、卧龙电气等公司。

业绩增长背后，资金加速流失，房地产几乎全部被抵押

报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为10.75亿元、12.17亿元、15.59亿元、7.82亿元，净利润分别为0.52亿元、0.63亿元、0.78亿元、0.4亿元。

值得注意的是，报告期内公司营业收入及净利润稳步增长的同时，其经营活动产生的现金流净额却连续为大额负值。2022年至2024年分别为-1.41亿元、-0.3亿元、-1.63亿元。也就是说，近三年公司营收和净利双增并没有给公司带来现金流，反而是从公司抽走了3.34亿元现金流。

根据公司解释，公司下游客户通常有2-3个月的付款信用期且票据结算居多，而上游供应商主要为大宗商品铝锭供应商，主要是先款后货且以银行转账形式结算居多。也就是说，公司进货要先付款，而产品销售后需要一段时间才能到款。

在现金流被不断抽走的同时，公司2023年进行了现金分红6466.5万元。很显然，公司的分红资金来源于外部融资，而不是公司本身的“造血”能力。

上会稿显示，兢强科技100%的土地使用权、97.24%的房产已经被抵押。公司是否存在“借新还旧”或“以贷养息”情形也有待观察。

本次IPO，公司又想通过募集资金补充流动资金1亿元。被业内质疑为“突击分红后募资补流”。

可以想象，公司一旦上市失败，将会面临较大的现金流和偿债压力。

毛利率异常，公司曾被两次公布欠税

另外，公司的毛利率也存在异常情况。报告期内，公司主营业务毛利率分别为9.53%、10.11%、10.46%和10.46%，其中主要产品漆包铝线毛利率分别为9.25%、9.70%、10.87%和10.47%。远高于4家可比公司精达股份、长城科技、露笑科技、冠城新材的均值，而且也远远高于4家中的任何一家。

业内对此质疑不断，在原材料价格波动、下游客户议价能力增强的背景下，公司为何毛利率水平显著高于可比公司，是否存在定价策略失衡或成本核算异常呢？

令人不解的是，天眼查显示，2022年，公司因为欠税被国家税务总局安徽省税务局两次公告，欠税金额分别为338.60元和404.9元。金额虽然不大，但也说明公司的财务内控制度及财务人员水平有所欠缺。

申报材料显示，兢强科技历史上曾存在复杂的股权代持现象，公司直到2024年3月才清理完毕。但代持背后的真实动机、资金来源以及是否存在潜在利益输送，仍像一团迷雾，笼罩在投资者心头。

此外，公司、实际控制人还曾与多家投资机构签署对赌协议，这些协议中甚至包含“若未实现业绩目标，实控人需以1元对价转让质押股权”的极端条款。上会稿显示，目前这些对赌协议已经终止。但是否存在不上市就恢复的条款或者抽屉协议，目前还不得而知。

（大众新闻·经济导报财经研究员 秋风）