11月18日，小米集团（1810.HK，以下简称“小米”）发布了2025年第三季度财报。数据显示，公司期内实现营收约1131.21亿元，连续4个季度突破千亿元，同比增长22.3%；经调整净利润为113亿元，同比激增80.9%，创历史新高。尤为引人注目的是，公司汽车及AI等创新业务单季度收入飙升至290亿元，同比增长199.2%，并首次实现单季度经营收益转正，经营盈利7亿元。

然而，亮眼业绩并未在资本市场获得良好回应。截至11月20日收盘，小米股价较财报发布前下跌7.5%，总市值蒸发1100亿港元，跌破万亿港元大关，与6月高点相比，市值已蒸发超过5300亿港元。

连续4个季度营收破千亿

小米三季度的营收再次落在“千亿线”之上。期内，公司营收约1131.21亿元，同比增长22.3%，虽环比略有放缓，但已连续四个季度站稳千亿关口。但相较营收的亮眼表现，更值得关注的是盈利能力的显著提升：公司期内经调整净利润113亿元，同比大涨80.9%，净利率首次突破两位数至10.0%，较2024年同期的6.9%提升超过3个百分点。前三季度累计净利润达328亿元，已超过去年全年水平。对于一家长期以“性价比”著称的公司而言，这样的盈利抬升速度，足以让外界重新审视其商业模型。

拆解收入结构，智能手机仍然是小米最稳固的“现金牛”。财报显示，三季度该业务贡献收入460亿元，全球出货量达到4330万台，同比增长0.5%，实现连续九个季度同比增长。第三方市场调研机构Omdia发布的数据显示，2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长3%至3.2亿台，小米以4340万台出货量占据14%的市场份额，稳居全球第三。

值得注意的是，尽管受到“国补”退坡影响，小米中国区手机出货量同比微降1.7%至1000万台，但其高端化战略成效显著。第三方市场调研机构Counterpoint统计数据显示，小米17系列首月销量比上代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号占比超过80%。在4000–6000元的中国大陆高端价位段，小米市占率攀升至18.9%，同比提升5.6个百分点。

相比之下，IoT与生活消费产品业务增长略显乏力。该板块三季度收入为276亿元，同比增长5.6%，但增速为近三年同期最低，较2023年与2024年同期均下降约20个百分点。互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，虽连续十个季度保持双位数增长，但仍远低于2024年同期约18%的增速水平。

随着传统业务增长渐趋平稳，投资者的关注焦点正愈发集中于那个承载着小米“第二曲线”梦想的板块——小米汽车。然而，这也意味着，一旦汽车故事出现杂音，市场对小米千亿规模持续性的信心将面临更严峻的考验。

汽车及AI业务首次实现单季度经营收益转正

2025年第三季度，小米汽车及AI等创新业务成为财报最大亮点。数据显示，该分部期内收入290亿元，同比激增199%。其中，汽车收入283亿元，售后服务及汽车金融等业务收入也增至7亿元，较去年同期的2亿元显著提升。更值得关注的是，该分部首次实现单季度经营收益转正，录得经营收益7亿元。

这一成绩的背后，是交付量与平均售价（ASP）的“双高”驱动。财报数据显示，今年前三季度，小米汽车累计交付量已突破26万辆，其中第三季度交付约10.88万辆，创下单季度历史新高。同时，得益于SU7 Ultra和YU7等高价值车型的交付占比提升，小米汽车ASP已攀升至26万元。小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在业绩电话会上透露，小米汽车预计将于本周完成全年35万辆的交付目标。值得注意的是，财报发布后，11月20日，小米官方宣布第50万辆整车正式下线，称其“标志着新起点的开始”。

至此，小米成为继理想、赛力斯、零跑之后，第四家实现单季度盈利的新势力车企——从2024年3月SU7正式上市到2025年第三季度盈利，小米仅用6个季度便完成了从单季度亏损18亿元到盈利7亿元的逆转，成为目前最快实现扭亏为盈的新势力品牌。然而，卢伟冰也对小米汽车未来盈利的可持续性发出预警，指出2026年汽车行业将面临购置税补贴减半、竞争加剧等多重挑战，汽车业务毛利率可能难以维持2025年的高位水平。

“汽车业务收益转正是一次‘会计意义上的上岸’。”山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民在接受经济导报记者采访时表示，随着汽车工厂折旧年限长、电池价格随锂矿波动，下一季度若交付量走低或平均售价下滑，盈利极易回负。“目前小米汽车的增长模式仍属‘交付驱动’，尚未形成软件与服务的递延收入池，健康度只能说‘刚脱离危险区’，离稳态盈利还有很长的验证期。”李富民如是说。

值得注意的是，自2025年6月股价阶段性见顶以来，公司接连陷入多起负面舆情，从“碳纤维前舱盖货不对板”的产品争议，到“倒车刹车失灵”“车机系统锁马力”及“车辆事故起火”等等，小米汽车的安全性与可靠性屡遭质疑。经济导报记者在第三方投诉平台“黑猫投诉”中查询发现，截至11月20日，包含“小米汽车”关键词的投诉达2199条，问题涵盖车身开裂、车机故障、订单延迟、退定金纠纷等。

面对持续的信任危机，小米创始人雷军于11月16日两小时内连发三条微博，回应此前“一辆车，好看是第一位的”等相关争议。他转发2023年底至2024年初的旧微博截图，其中强调“小米汽车采用最严苛的安全标准”“安全高于一切”，并提出“好看是第一位的”与“安全是基础和前提”是否矛盾的反问。有公关行业人士向经济导报记者分析认为，传统的“性价比”话术在汽车这一高安全、高信任门槛的行业中已显乏力，雷军此次回应在一定程度上反映了小米在危机公关中的被动处境。“尽管财报数据验证了产品的市场接受度，但负面舆情的持续扩散可能影响消费者购买决策，进而对后续交付量和盈利能力构成潜在压力。”该公关行业人士向经济导报记者表示。

股价“意外”深蹲

尽管业绩表现强劲，但这份财报却未能提振市场信心。财报发布次日，公司股价下跌4.81%，收于38.22港元，总市值降至1.01万亿港元，较财报发布前一日的1.09万亿港元市值缩水约7.3%。11月20日，小米股价继续走低，截至收盘，股价报37.70港元，较财报发布前的40.78港元累计跌幅达7.5%，总市值也跌破万亿港元大关至0.98万亿港元。相较今年6月27日创下61.45港元历史高点，其股价在五个月内累计跌幅已超过38%，市值蒸发逾5300亿港元。

值得注意的是，尽管集团整体营收保持增长，但作为基本盘的智能手机业务收入同比下滑3.1%，ASP下降 3.6%，毛利率也从11.7%降至11.1%。卢伟冰坦言，全球供应链正经历新一轮原材料上涨周期，尤其是AI引发的HBM（高带宽内存）需求激增导致内存价格上涨，且这一周期可能持续至2027年新增产能释放，预计2026年手机市场压力将远大于2025年，产品零售价可能出现较大幅度上涨。有市场人士向经济导报记者分析时指出，核心业务的疲软让投资者对集团长期增长动力产生疑虑，叠加恒生科技指数持续走弱、科技板块资金撤离的市场环境，小米股价难以独善其身。

而公司公关体系的人事变动，进一步加剧了市场对小米战略走向的不确定性。近日有消息称，小米公关部总经理王化即将转岗，不再负责小米的公关事务；另有消息称，近期多位科技公司的公关一号位参与了小米公关一号位的面试，预计很快会有新的人选。不过，针对相关消息，小米官方尚未进行回应。

值得注意的是，此时恰逢公司汽车业务负面舆情发酵、公司需要强化沟通的关键时期。有公关行业人士向经济导报记者表示，作为负责集团品牌形象和舆情应对的核心人物，王化的转岗或许在一定程度上预示着小米对外宣传策略的调整。市场担忧短期内小米应对舆情的能力会受到影响，尤其是在汽车业务仍处于市场培育期、品牌口碑较为敏感的阶段，公关体系的不稳定可能成为业绩兑现的潜在风险点。

此外，机构评级的下调也对股价带来了一定影响。经济导报记者注意到，在财报发布后的两日内，中金、摩根、汇丰等5家主要机构集中下调目标价，平均下调幅度达12.1%。经济导报记者调研发现，机构的谨慎态度主要源于对手机业务承压、汽车行业竞争加剧的判断，认为当前估值已充分反映了汽车业务盈利的利好，而未来增长的不确定性可能导致估值中枢下移。

此外，Wind数据显示，财报发布前两周内，小米获南向资金净买入金额86.43亿元，在大型科技股中排列首位。且最近一月做空资金流入额合计达781.05亿元，显著高于机构654.55亿元的净流入额。有市场人士分析，在机构评级集体下调背景下，空头力量显著布局，对冲南向资金逆势抄底，会进一步放大股价日内波动率。

雷军曾言“站在风口上，猪都能飞起来”。如今，其能否穿越周期逆风高飞，在技术硬实力与信任软实力之间找到平衡点，市场仍在观望。

（大众新闻·经济导报记者 石潇懿）