10月26日，贵州茅台（600519.SH）发布的三季度报显示，公司前三季度实现营收1231.23亿元，同比增长16.91%；实现净利润608.28亿元，同比增长15.04%。公司第三季度实现营收396.71亿元，同比增长15.56%；实现净利润191.32亿元，同比增长13.23%。

非标产品直销发力，系列酒再扩张

从收入结构看，前三季度茅台酒营收1011.26亿元，同比增长15.87%；系列酒营收193.92亿元，同比增长24.36%，系列酒收入增速大于茅台酒。

从销售方式看，贵州茅台前三季度直销营收519.89亿元，同比增长12.51%；代销营收685.29亿元，同比增长20.95%。值得注意的是，仅从三季度看，贵州茅台直销营收182.62亿元，同比增长25.50%；代销营收205.43亿元，同比增长9.71%。三季度公司直销收入增长显著，但“i茅台”数字营销平台仅实现酒类收入45.16亿元，同比减少18.37%。数字平台作为直销渠道之一出现销售承压的态势，直销营收的主要增长来自直营店。

中银证券食品饮料分析师邓天娇认为，三季度以来飞天茅台批发价格承压，公司主动调整发货结构，控制飞天茅台发货量，中秋旺季之前公司调减飞天茅台发货量，提升龙茅台、精品投放，茅台酒内部产品结构提升，非标产品贡献增量。

中信证券消费产业首席分析师姜娅表示，茅台营收结构的变化主要是控制系列酒产量，非标产品（生肖、精品、散花、年份、100ml小茅和大瓶茅等）向直销渠道倾斜造成的。今年7月份，系列酒在超额完成半年度的目标后，贵州茅台为稳定系列酒价格，暂停了茅台1935的合同计划量的投放。

经济导报记者注意到，贵州茅台报告期内国内经销商增加43户，新增经销商均为国内系列酒经销商，系列酒发展态势大好。报告期内国内市场实现营收1170.36亿元，同比增长17.17%；国外市场营收34.82亿元，同比增长16.68%；海外市场呈现出快速增长的态势。

飞天茅台价格仍在下行

受今年市场对高端白酒需求低迷的影响，飞天茅台的批发价格一直在下降。年内，飞天茅台原箱批发价就跌破3000元/瓶，9月初还是2660元/瓶的原箱飞天茅台，10月29日最新批发价变为2230元/瓶。国庆节后，飞天茅台批发价格进一步下降。

经济导报记者整理了10月以来飞天茅台批发价格的走势，如下图：

数据来源：今日酒价公众号（经济导报见习记者赵帅整理）                 

飞天茅台批发价格持续下滑对贵州茅台造成的影响有多大？姜娅认为，茅台在业务端上对市场仍具有管控能力，能够抵御大环境波动下的或有影响，飞天茅台批发价的短期波动不影响公司长期增长能力。同时在资产端，公司通过提高常规分红比例、注销式回购等组合拳提升股东回报，增强了股东信心，有望降低大环境承压的短期影响。

（大众新闻·经济导报见习记者 赵帅）