近日，周六福主动申请撤销了IPO申请，结束了第二轮为期1年零4个月的上市之路。在前一轮被否决、新一轮主动终止之后，周六福的A股上市希望变得更加渺茫。

　　今年以来，受外围环境影响，国际金价高位运行，国内黄金消费潜力持续释放，带动行业延续高景气周期，此时，正是黄金珠宝首饰企业上市的好时机。在A股上市艰难的现实面前，已有梦金园、老铺黄金等企业选择了赴港IPO，而这或许也是周六福今后的选择。

　　两度IPO均“折戟”

　　招股书显示，周六福是李伟蓬、陈创金于2004年4月出资创立的珠宝首饰企业，2005年4月，陈创金将其所持股权转让给李伟柱，周六福进而成为了李氏兄弟旗下的公司，李伟柱和李伟蓬两兄弟合计间接持有周六福94.13%的股份，为实际控制人。

　　早在2019年5月，周六福就向证监会递交了招股书，吹响了A股上市的号角，保荐机构为广发证券。不过，受康美药业造假案影响，受聘的会计师事务所正中珠江、保荐人广发证券均被证监会立案调查，周六福的IPO进程随之中止。

　　同年9月，周六福更新了上市申请材料，保荐机构换成了民生证券，但在同年10月29日召开的第十八届发审委2020年第154次会议上，周六福被否决。

　　两年后的2022年7月，周六福卷土重来，再度披露招股书申报深市主板上市，保荐机构更换为中信建投，同年12月底收到了首轮申请文件反馈意见，全面注册制后，周六福又平移到了深交所进行审核。今年11月17日，周六福终止审核。

　　绕不过去的三大问题

　　在终止审核之前，周六福回复了首轮问询，结合首轮IPO被否、第二轮申报后的证监会申请文件反馈意见以及深交所的问询回复，可以发现，监管对周六福的加盟模式，以及与其相关的收入增幅、毛利率偏离行业均值过大、商标权纠纷以及高存货等提出了较多质疑，而这三点同时也是周六福首度冲刺IPO折戟的主要因素。

　　事实上，目前，A股上市的老凤祥（600612.SH）、萃华珠宝（002731.SZ）、中国黄金（600916.SH）、曼卡龙（300945.SZ）、周大生（002867.SZ）、迪阿股份（301177.SZ）以及H股上市的周大福（1929.HK）等，均采用了加盟模式。其中，老凤祥、萃华珠宝、周大生等加盟模式的收入比重较高，尤其是老凤祥，加盟收入占比超过9成。

　　但同为加盟模式，周六福的毛利率远高于行业均值，报告期（2020年-2022年，下同）内，同行业可比公司的毛利率均值分别为27.49%、22.26%、20.71%，其中，加盟收入占比最高的老凤祥毛利率仅为8.02%、7.59%、7.45%。而周六福为37.62%、34.92%、39.22%。

　　由于首次上会期间加盟模式成为问询的重点，所以，在此之后，周六福开始大力发展自营模式，并从加盟为主、自营为辅的销售模式转变为加盟和自营并重，自营模式收入占比从报告期初的33.23%增长至49.19%，加盟模式收入占比由66.77%下降至50.81%。

　　招股书显示，截至2022年12月31日，周六福拥有78家自营门店和3974家加盟店。

　　另外，商标纠纷是周六福始终绕不过的一个门槛，实际控制人之一李伟柱于2004年8月23日在香港设立香港周六福，香港周六福于2004年10月开始授权周六福使用，并开始开展“周六福”品牌珠宝的推广与销售。

　　不过，在周六福之外，市场上同时有诸多商家使用周六福的名号，真假周六福难辨。

　　比如，周六福与香港周六福珠宝金行商标和商号存在部分重叠，周六福自2018年起就针对香港珠宝金行曾经申请注册或注册成功的商标提出异议或无效宣告申请。

　　招股书显示，周六福作为原告起诉香港珠宝金行及其相关方的民事诉讼案件数量就达401件，已结案的为299件，已结案的案件中法院认定被告的行为构成侵权并判决被告停止侵权的案件为273件。

　　香港珠宝金行为张建斌的关联企业，截至2023年5月31日，张建斌及其相关方通过加盟方式开设逾400家门店，遍布全国各大区域，与周六福的门店形成了一定的区域重叠和市场竞争。

　　因为行业特性，大多数黄金珠宝公司采取高库存的模式运行。周六福同样如此，报告期各期末，周六福存货账面价值占总资产比例分别达到67.17%、61.35%和62.16%，存货绝对金额规模较大。对此，周六福称，公司为满足加盟商在总部展厅的选购和提货需求，需保持一定的库存储备，同时在原材料端公司需要储备一定的黄金、钻石原料用于委外加工，导致了公司存货余额较大。

　　业内公司改道港股

　　虽然周六福IPO再次止步，但在年内金价持续处于近年高位的大背景下，黄金珠宝行业上市热潮持续，并从A股转向港股市场。目前梦金园、老铺黄金均在港股上市进程之中，与周六福相仿，前述两家公司都曾冲刺A股IPO，但最终均告折戟。

　　11月10日，老铺黄金股份有限公司（简称“老铺黄金”）向港交所主板递交上市申请。老铺黄金以古法黄金产品为主要特色之一。根据弗若斯特沙利文资料，老铺黄金是中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌。此外，公司采取全自营模式和主题情景店模式经营全部线下门店。

　　截至最后实际可行日期，老铺黄金在全国高端商业中心自营了29家主题情景门店。2022年在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一，在截至2023年6月30日止六个月内，老铺黄金的店均收入已达4480万元。

　　老铺黄金称，本次融资将主要用于拓展销售网络，包括中国内新开约35家门店；提升品牌定位，加强研发能力，补充运营资金。

　　2023年上半年，老铺黄金业绩快速增长，收入达到14.18亿元，与2022年同期相比增幅超过116.1%，店均收入已接近2022年全年表现。

　　除了老铺黄金，今年9月末，黄金珠宝公司梦金园也在港交所披露招股文件。梦金园主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。根据弗若斯特沙利文，按黄金加工量及黄金珠宝收入计算，2022年，梦金园在中国黄金珠宝品牌中分别排名第四及第五；按黄金珠宝收入（不包括金条）及三线及以下城市线下门店数量计算，梦金园在中国黄金珠宝品牌中排名第三及第四。

　　财务数据显示，梦金园2020年至2023年上半年营收分别为108.34亿元、168.71亿元、157.24亿元及93.16亿元。同期，实现年内溢利分别为1.74亿元、2.24亿元、1.81亿元及1.06亿元。

　　根据弗若斯特沙利文，中国的黄金首饰制造和零售行业竞争激烈。截至2022年12月31日，中国约有8000家黄金首饰从业者。梦金园指出，倘若未能与竞争对手展开有效竞 争，则可能无法扩大及维持自身市场份额和盈利能力。

　　在此之前，周大福、周生生、六福集团、谢瑞麟等均已在港上市；周大生、老凤祥、潮宏基、中国黄金、莱绅通灵、豫园股份、萃华珠宝、迪阿股份等珠宝企业也已于A股上市。

　　（鹰眼IPO综合《第一财经》、《证券时报》报道）