近日，中国保险资产管理业协会联合中国人寿保险股份有限公司发起第二期“资产管理百人问卷调查”，面向来自证券、基金、银行、保险、信托机构和高校智库等机构的107位资管行业专家，征集了对2022年下半年宏观经济形势和资产配置的看法和相关政策建议。
调查结果显示，52%的受访者对于今年下半年宏观经济走势较为乐观或非常乐观，36%的受访者认为中性；分别有54%和53%的受访者判断下半年A股和港股走势为振荡上行，同时，有54%的受访者判断下半年美股走势为振荡下行；对于下半年全球宏观形势中对大类资产配置影响最大的不确定因素的判断，64%的受访者选择全球通胀上行风险，36%的受访者选择主要经济体政策调整。
宏观走势趋乐观
调查显示，一半以上的受访者对于我国2022年下半年宏观经济走势呈乐观态度。“今年下半年，宏观层面最大的变化在于经济增速‘东升西降’，中国进入小复苏阶段，欧美或面临衰退风险。”华泰证券研究所副所长、IAMAC资管百人专家张继强认为，由于疫情防控更加精准有效，前期稳增长政策正处于落实、发力阶段，以及三季度存在低基数效应，这种偏正面的看法具备一定的合理性。
从增长动力来看，对于下半年的经济驱动因素，受访者选择最多的前三项是基建投资、财政政策和房地产投资，分别占比79%、54%和33%；对于下半年财政政策发力的主要途径，受访者选择最多的前三项是提前下达2023年地方政府专项债额度(或提前发行)、减税降费和发行特别国债，分别占比64%、50%和41%。张继强表示，地方债已经基本发行完毕，政策性金融正在发力过程中，基建面临的资金、资本金、项目梗阻逐渐被化解，可望成为稳增长的亮点。
然而，由于海外“滞胀”趋势仍在延续，我国下半年出口遭遇外需不足的担忧。长江证券首席经济学家、IAMAC资管百人专家伍戈认为，随着供给冲击逐步退去，下半年需求走弱将重新主导全球经济，决定我国外贸的力量将由前期高企的出口价格转向加速回落的外需数量。
“不过，近期外贸集装箱吞吐量环比增幅创同期新高，PMI新出口订单回升至近四年来同期最高。”伍戈认为，供应链瓶颈的缓解以及前期订单的积压，在短期或仍支撑我国出口。张继强也表示，海外需求尚未明显放缓，加之中国能源等成本优势，新能源及汽车等产业链竞争力加强，美国有可能降低对华关税，出口在短期可能存在韧性。
调查显示，投资者预期下半年我国CPI将温和抬升，PPI增速则会渐次回落。张继强认为，尽管全球都面临通胀困扰，但我国作为生产国坚持保企业、保供给，内需偏弱、货币不搞大水漫灌，能源以煤炭等传统能源为主，因此面临的通胀状态明显好于欧美。“52%的受访者认为今年下半年人民币将维持平稳或小幅升值，意味着大部分机构对于美国高通胀带来的货币收紧政策及美元指数的上行并不十分担忧。”中泰证券首席经济学家、IAMAC资管百人专家李迅雷表示。
普遍看好A股与港股
调查显示，对于今年下半年A股走势的判断，54%的受访者选择振荡上行，29%的受访者选择宽幅振荡；在对港股走势的判断中，53%的受访者选择振荡上行，25%的受访者选择宽幅振荡。
为什么大部分受访者看好A股与港股?“估值合理可能是一个主要的原因。”李迅雷分析，调查结果在一定程度上表明了A股估值吸引力有所提升。有62%的受访者认为当前A股估值水平基本合理；32%的受访者认为估值水平较低，占比较上期调查提升了26个百分点;只有7%的受访者认为估值较高。
对于下半年权益市场最看好的主题，受访者选择最多的三个主题为“新能源”“高端装备制造”和“疫情修复”。而在相对看好哪些指数方面，受访者分歧较大，选择中证500的受访者占比为30%，选择沪深300的占比23%，选择创业板指的占比20%，选择科创50和上证50的各占比13%。
光大证券首席宏观经济学家、IAMAC资管百人专家高瑞东表示，目前A股面临的不确定性主要来源于盈利端，随着疫情影响逐渐消退，新一轮稳增长政策落地显效，下半年企业盈利的修复值得期待。
此外，有54%的受访者判断美股在今年下半年会继续振荡下行。李迅雷认为，这意味着美元不会大量从新兴经济体流出，这一判断与64%的受访者认为下半年A股市场上北向资金“将小幅净流入”相一致。
债市走势分化
受访者普遍认为，下半年境内外债券市场走势趋于分化。46%的受访者认为中国10年期国债收益率将窄幅振荡，26%的受访者认为将上行；而在上期调查中，30%的受访者认为将窄幅振荡，7%的受访者认为会上行，比例均低于本次预期。中国人寿保险股份有限公司总裁助理、首席投资官、IAMAC资管百人专家张涤表示，这一方面是因为半年宏观经济数据显示国民经济呈现企稳回升态势，同时下半年CPI面临上行压力；另一方面是由于经济基本面仍然偏弱，货币政策预计将维持稳健偏宽松的总基调，市场流动性仍较为充裕，可能对市场利率上行形成一定压制。
对于美债市场走势，37%的受访者认为美国10年期国债收益率将上行;而在上期调查中，这一比例为61%，远高于本次预期。业内人士分析，这是因为今年以来美联储多次加息，目前美债利率已处高位，导致认为上行的受访者比例有所减少，认为宽幅振荡的比例有所提高。
“下半年利率上行面临资金面宽松、地方债供给空档期、欠配压力仍大等制约，下行面临经济修复与通胀升温、中美利差倒挂等约束，窄幅振荡概率较高。”张继强建议，坚持“债持小炒”、票息为主，并通过波段、杠杆操作小幅增厚收益，不轻易做信用下沉。虽然美联储仍将继续加息缩表，但得益于贸易顺差仍高，中国经济表现强于美国，人民币贬值压力减弱，预计有望保持基本稳定。
从交易角度看，对于下半年最看好的债券市场投资品种，受访者选择最多的3个选项是可转债、高等级产业债和短期利率债；中长久期利率债从上期第一降至本期第四，或体现市场对利率进一步下行的预期有所回落。从配置角度看，受访者选择最多的3个选项是高等级产业债、中长久期利率债、银行永续债和二级资本债。张涤认为，这与保险机构的配置偏好相符。“对保险机构而言，一方面在利率低位、经济承压环境下，需要配置高信用等级的产业债和银行永续债、二级资本债提升投资收益;另一方面，择机配置超长期利率债拉长久期，也是改善资产负债匹配状况的必然选择。”
此外，受访者也提示了下半年资产配置的关注风险点。申万菱信基金董事长、IAMAC资管百人专家陈晓升也表示，下半年乃至未来一段时间，资产配置需要着重关注全球通胀压力中枢抬升和地缘政治的不确定性持续增加两大变化。这两个大的变化下，未来全球可能进入高通胀、高利率、高债务、低增长的“三高一低”状态，宏观周期性的波动将重新放大，资产配置也将面临所谓的“大波动”时代。(来源：经济日报新闻客户端)
