经济导报记者 杜海
　　北京证券交易所（下称“北交所”）的设立，引起了投资者对于新三板投资机会的广泛关注。
　　自9月初北交所宣布设立以来，多只新三板精选层股票触及涨停，整个新三板成交量也大幅增加。经济导报记者获悉，近期新开通新三板权限的客户数量大增，咨询新三板业务的客户也明显增多。
　　随着北交所“红利”持续释放，投资者掘金新三板热情高涨，增量资金争相涌入这一赛道，多方力量的角逐正在上演。
　　估值“洼地”
　　国泰君安相关人士表示，自9月3日至10日的6个交易日内，新增新三板合格投资者数较之前成倍增长。近日虽逐步回落，但仍较9月前大幅增长。
　　粤开证券相关负责人也表示，新三板权限开通户数相比之前大幅增加——9月3日至10日，公司新增新三板权限开通户数周环比大增超8倍。
　　一位券商营业部员工向经济导报记者透露，近期客户主要咨询开通新三板权限的条件、北交所门槛是否会降低、如何开通新三板交易权限，及如何变更合格投资者权限等事项。
　　“根据现行规定，精选层开户的投资者准入要求为：开通前10个交易日的日均金融资产不得低于人民币100万元。伴随着北交所的设立，现行的投资者适当性管理标准存在随之调整的可能性，但在设立之初，北交所投资者门槛放宽的可能性不大。”9月16日，华北地区一家券商的场外市场部业务经理郝庆对经济导报记者表示，对于高净值客户而言，他们对新三板投资基金的投资热情已经再度点燃。
　　目前来看，拥有新三板精选层项目储备的私募股权基金产品也格外“吃香”。很多高净值客户认为，北交所给众多“专精特新”中小企业创造新的上市机会的同时，也令擅长投资这类企业的私募股权基金拥有更高的回报预期。
　　在近期举行的多家私募股权基金产品募资路演会上，多位高净值人士直接向这些基金管理团队询问——他们打算将多少投资项目转移到新三板精选层挂牌，再择机转板至北交所上市？
　　此前，新三板投资基金不温不火，尽管精选层等多数挂牌企业利润持续增长，但受制于新三板交易不活跃且流动性较低，导致新三板投资基金普遍遭遇项目退出难或退出回报率低于预期，这也令高净值人士望而却步。
　　但如今，一些通过企业转板上市获得不错回报的新三板投资基金，已吸引到部分高净值人士的青睐。尤其是随着新三板精选层66家企业（包含6家山东企业）有望成为北交所首批上市企业，高净值人士的投资兴趣也在升温。
　　“目前，精选层部分公司估值相对较低，不少企业市盈率不足15倍，相对于创业板和科创板，其估值相对比较合理。在北交所政策的利好之下，增量资金涌入，也可能会迅速推高估值。”银泰证券股转业务部总经理张可亮分析认为。
　　合格投资者超170万
　　新三板市场在过往运作中，一直存在流动性差、吸引力不足的问题，这固然与较高的投资者准入门槛有关，但更多的是与新三板本身的挂牌企业特征有关。
　　在复旦大学中国金融法治研究院副院长施东辉看来，一方面，新三板挂牌企业普遍存在规模小、商业模式不成熟、经营风险大、信息披露不规范等问题，这直接导致投资风险和不确定性较高，对投资者吸引力不足；另一方面，新三板公司未经公开发行直接挂牌，因而挂牌公司的股权往往高度集中，投资者结构单一，交易需求也很单一。
　　从国际市场的实践来看，场外市场普遍“门前冷落车马稀”，因此，不能将新三板的流动性和沪深交易所的流动性简单地进行比较和对标。“随着北交所的设立，如何平衡好增强市场流动性、增强制度包容性与灵活性、保持必要的投资者门槛这三者之间的关系，是一个需要重点研究的问题。”施东辉认为。
　　经济导报记者注意到，虽然入场门槛较高，但精选层市场开户数并不少。据统计，截至2021年7月底，精选层的合格投资者超170万户，这一数字约为科创板开户总数的近四分之一。
　　施东辉分析说，在北交所设立之初，上市公司数量较少，市场流动性可以保持在合理区间。此外，在北交所设立初期，投资者开户门槛下调的概率也不大。“北交所市场可能呈现低频、理性、持股时间较长的投资特征，投资者会更加关注中长期收益。”
　　有券商信息技术人士表示，北交所的设立对券商的IT系统建设提出了新的要求：一是交易规则和适当性的变化带来系统改造需求，二是交易量增长带来的扩容需求。
　　根据安排，北交所“将牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能”“与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡”等。
　　“北交所设立后，券商的适当性管理系统需要针对个人交易经验、资产信息、机构基本信息等进行适当性校验和判断，往往涉及账户、交易、营运、前端客户服务等多个系统的数据联动和整体改造，工程复杂、工作量大。”郝庆认为。
　　谨慎把握机会
　　不少受访人士表示，借助北交所，更多具有成长潜力的专精特新“小巨人”企业将进入到资本的视野。此类企业如能借助北交所的融资红利，加大研发的投入并且不断提升业绩的话，势必会受到市场资金的青睐。
　　当前，新三板精选层的挂牌公司主要集中在工业制造、新科技、信息技术、医药医疗等领域，与“专精特新”的行业特点高度重合，预计北交所未来的上市公司与“专精特新”目标企业之间的重合度较高。在这一背景下，有部分基金公司已经在筹划“专精特新”企业的专项基金了。
　　那么，对于投资者来说，如何筛选、甄别出优质新三板公司或者未来的北交所上市公司？
　　光大保德信专户权益投资部投资经理毕成认为，投资者选股的思路仍需要从基本面出发，寻找成长性、运营状况、科研投入整体情况都较好的公司，综合考虑其所处赛道、业务优势特色、细分市场地位等因素，优选持续成长性良好的个股；可以重点关注“专精特新”属性突出的公司，在其中挑选高ROE（净资产收益率）、高成长性的公司。
　　投资“专精特新”中小企业，投资者还需要关注企业的持续经营风险和业绩波动风险。此类企业通常具有业绩波动大、抗风险能力较弱的特点，因此，投资者应该关注的层面包括公司产品的行业空间是否足够大、产品有没有被其他更新的技术替代的风险、客户结构是否过度集中等等。
　　“布局新三板，投资者也可借道公募基金，关注相应基金管理人在新三板市场历史的参与深度和广度，关注管理人产品在精选层改革一年多来的表现情况。在评价产品时，可以多角度分析、分散化投资，充分利用好公募基金普惠金融的特点。”毕成提醒说，公募基金投资于新三板时，通常会存在一定的投资比例限制，投资者在筛选产品时也应关注基金整体投资的配置风格，谨慎把握新三板精选层及北交所的投资机会。