2月以来，新冠疫情在全球范围扩散，工业品需求急速下降，原油市场更是遭遇了主要产油国价格战和需求下滑的双重冲击，全球主要大宗商品价格急速下滑。在价格暴跌的背景下，不少基本金属已经跌破成本价，上游企业利润大幅压缩甚至亏损已经可以预见。而在中国疫情率先得到控制的背景下，中下游企业却已经大面积开工备货，产成品已堆满仓库，押注国内需求复苏成了企业不约而同的选择。

上游企业进入“艰难时刻”

作为中国北方最重要的电解铝产地之一，山东的电解铝市场一定程度上成为行业风向标，而现在势头正向不利于上游企业的方向发展。受疫情影响，铝价年后持续走低，电解铝厂与去年下半年的高盈利告别，快速进入亏损状态。

山东一家大型铝企副总经理王非（化名）向记者介绍，公司春节之后在复产复工方面一直做得较好，处于接近满产状态，但是近期电解铝价格下滑的压力越来越大，亏损已经近在眼前。估计从3月份后段开始，公司每吨电解铝将由盈转亏。

据SMM统计，3月国内电解铝加权平均现金成本11709.4元/吨，以4月3日SMM A00铝价11590元/吨水平，当前已有61.5%的国内电解铝运行产能亏损现金成本。

不过，王非所在的企业在行业中仍然处于较好的境地。作为行业龙头，该企业不仅拥有从氧化铝到下游终端产品的全产业链，而且拥有自备电厂。电解铝行业最重要的成本之一就是电力，电力和氧化铝约占电解铝成本的70%，这意味着没有自备电厂的企业，电解铝成本将更加高。“中小电解铝企业产能的亏损很快就会到达1000元以上，”王非表示。

另外，江西铜业一位证券部门人士在接受中国证券报记者电话咨询时也表示，国际铜价大幅下跌将对公司资源矿的利润产生“非常大”的影响。根据江西铜业2019年年报，公司目前年产铜精矿含铜超过20万吨。不过，该证券人士表示，铜价大幅下跌对工业业绩的影响还需要考虑在期货市场套期保值等业务的具体成效，目前暂不确定价格下跌对利润的具体影响。

中下游企业押注中国需求

在上游企业为持续的价格下跌烦恼时，一些中下游企业订单却没有减少，持续的生产甚至让一些产成品仓库“爆仓”。

“我们的存货已经堆到了马路上，”浙江一家电缆企业的总经理李程（化名）对中国证券报记者表示，3月份以来，公司加大了电缆的生产速度。

据SMM最新调研数据显示，目前多数厂家反馈下游需求处于复苏周期，预计4月消费还将有好转。预计4月精铜制杆企业开工率为64.44%，环比上涨5.04%；预计4月电线电缆企业开工率为80.01%，环比回升4.18个百分点。

在山东的地炼企业，也是加足马力生产。有山东地炼企业对中国证券报记者表示，公司库存已经处于历史高位，但是生产速度并没有减少。

原材料价格持续下行是下游企业增加生产的动力之一。国泰君安期货原油研究总监王笑对中国证券报记者表示，目前国内大多厂商库存水平都非常高，在境外疫情延续导致消费及订单并不好的情况下，期货盘面的利润非常丰厚导致这些厂商都在不断加码生产，将更多的原油变为成品，而这些成品仅以库存的形式进行累积，进而能够空闲出更多的库存进行更多低价原油的采购。

加大马力生产的另一面，是对中国需求恢复增长的预期。

“国内宏观经济政策发力的预期是很清晰的，我们也和终端客户讨论过，目前适当备货是有空间的，”李程对中国证券报记者表示，电缆的主要用户是国家电网等，行业普遍预期疫情缓解之后，电力投资会加快速度。

中大期货首席经济学家景川也对中国证券报记者分析，国内的货币和财政政策相对海外有较大的空间，整个市场对于国内“新基建”等政策带来的消费需求预期非常明显。

“铝行业的下游型材企业等也在持续备货，”王非介绍，一些型材的主要用途在于房地产行业的装修等领域，企业预计疫情好转之后房地产需求有望持续恢复。

据SMM统计，从3月中旬起，铝加工出口新增订单明显削弱，海外疫情的扩散已开始负反馈至铝加工版块，企业成品库存压力增加。内需方面，当前建材相关铝加工订单环比小幅转暖，如幕墙板、建筑型材等，但包装等相关订单仍无好转迹象。

商品仍将维持低位震荡

持续下跌之后，原油、铜、铝等重要大宗商品的价格已经跌破了上游企业的成本线，市场普遍认为，此类商品价格继续下跌的空间不大，但是在全球经济复苏进程不确定的背景下，商品价格大幅反弹似乎也难以实现。

以铜为例，供应端的收缩趋势已经非常明显。波兰总理莫拉维茨基日前表示，随着铜价跌破5000美元，全球重要铜银生产商之一的国营波兰铜业集团(KGHM)目前在盈亏平衡点之下运营。莫拉维茨基对议会上议院称，“公司盈亏平衡点在每吨5100-5200美元。”以目前的国际铜价来看，KGHM每一吨铜都在亏损生产。

“全球铜矿连续两年的供应增加已经结束了，矿山的产出现在处于零增量的状态，随着矿供应减少，铜价会开始回升，”景川分析。

在电解铝行业，减产也在持续进行，自3月中旬开始，陆续有电解铝厂选择主动减产，截至4月3日，SMM统计国内电解铝减产年化产能65.5万吨，且随着亏损周期的持续叠加，现金亏损面积有进一步扩大的可能，预计二季度国内电解铝减产将至150万吨水平，全年或达200万吨。

不过，市场人士普遍认为，海外主要经济体采取的经济政策并不一定能带来经济的快速反弹，商品市场仍然要维持弱势运行。

“从成本的角度来看，商品确实很难继续看空，但是经济刺激能否推动商品上涨是另一个问题，”敦和资管首席经济学家徐小庆日前表示，“商品的需求还是要靠实体产生，上一轮QE有效刺激商品是因为美联储提供流动性、中国提供需求，两大经济体一拍即合，现在如果没有人愿意提供需求，光靠流动性不够。”

景川也认为，即便中国需求快速恢复，但是对于铜、铝、铅、锌等基本金属而言，仅靠中国市场消化全球产能并不现实。而对于主要面对中国市场的动力煤、焦炭、螺纹钢等品种，在国内需求预期下有望保持较好的价格。从2020年1月开始计算，上期所螺纹钢期货主力合约下跌为360元/吨，跌幅约为10%，显著低于铜等品种。