前段时间央行公布了《中国金融稳定报告（2019）》，其中用很大篇幅讨论了“中国住户部门的债务问题”。根据央行最新公布的数据（截至2018年末），浙江省是“居民杠杆率”（负债水平）最高的省份，而海南省则是2015年“去库存”以来“居民杠杆率”上升最快的省份。

住户部门杠杆率情况

这个图表的横轴，是截至2018年末“住户部门杠杆率”的情况，越偏右侧杠杆率越高。所谓“住户部门杠杆率”，是用“住户部门”的负债，除以当年当地的GDP总额。“住户部门”，指的是居民家庭和个人。央行在计算杠杆率的时候，分子的“住户部门贷款”不仅仅包含了银行贷款，应该还包括了公积金贷款等。

所以，央行计算出的截至2018年末的全国住户杠杆率为60.4%，超过了国际清算银行公布的52.6%。原因很简单，国际清算银行没有计算公积金贷款等。上述图表的竖轴，则是2015年去库存以来杠杆率增减情况，位置越高表示杠杆率增加越多。

根据央行数据，2018年“住户部门杠杆率”超过全国水平的省份（直辖市）有：浙江（83.7%）、上海（83.3%）、北京（72.4%）、广东（70.6%）、甘肃（70.1%）、重庆（68.6%）、福建（65.8%）和江西（63.1%）。而在“杠杆率增长最快”的方面，海南遥遥领先，几年间杠杆率增加了26.4个百分点。其次是上海、天津、浙江和广东，分别上升21.5个、21.4个、20.8个和18.4个百分点。

我们再看一下央行在《中国金融稳定报告（2018）》里透露的截至2017年末的住户部门杠杆率情况。当时央行给出了如下的图片：

2017年末杠杆率超过全国平均水平的省份分别是：上海（65.5%）、浙江（65.4%）、甘肃（59.8%）、广东（59.1%）、北京（58.8%）、福建（57.5%）、重庆（50.6%）、宁夏（49.3%）和江西（49.2%）。跟2018年末的数据对比一下，我们就会发现：浙江一年间大幅上涨了18.3个百分点，是过去一年杠杆率攀升最快的。

浙江一个省，但它的住户杠杆率超过了上海这样的直辖市，更能显示出当地居民买房上的激进。

“住户贷款”结构

或许有读者会说，住户贷款不全用来买房子，还有经营贷、消费贷。下图就是央行给出的“住户贷款”的结构。

如果仅仅看这个贷款结构图，你会觉得房贷不过占了住户贷款的53.9%。其实，中长期消费贷款大部分被挪用来买房子，即便是短期消费贷款，也是变相的房贷，很多甚至被用来支付首付款（通过滚动可以延长期限）。至于个人经营贷，也是如此。

我个人估算，住户贷款里至少有85%以上的钱跟买房子有关。这很容易理解，中国人消费并不超前，为了旅游或者过一个春节去贷款，基本上不可能。为了旅游或者过节（圣诞）贷款的，是美国人。

而当前市场背景下，贷款炒股的人也很少，而且贷款炒股多在券商那里融资，这种渠道不会计入住户贷款。

中国人买房子或者遭遇重大变故的时候，有三大借钱渠道：银行、公积金和亲友。在亲友处的借款，央行是不掌握的。所以，中国居民家庭的杠杆率肯定超过60.4%。

至于杠杆率第一的浙江省，更是如此。浙江是民间借贷最活跃的省份，这一点我相信没有争议。而且，浙江人民间借贷不仅仅是买房子，还用来经商。家庭对这些债务是完全敞口的，承受无限连带责任。

这就更加剧了浙江楼市的波动性。所以，如果我们说浙江是楼市风险第一省，是比较有把握的。

总结

浙江楼市是不是到了危险的程度，未来就不可以投资了呢？我的看法是，危险是从杠杆率偏高、增加过快的角度来说的，不意味着马上会爆发，不意味着没有投资价值。

浙江财气比较旺，汇聚资金量比较大，再加上民间经济活跃，这是优势。但浙江有人口通缩迹象，除了杭州以外其他城市增量人口有限，这一点需要重视。在浙江投资买房，最有价值的是杭州，然后是宁波和纳入“长三角一体化示范区”的嘉善，还有靠近杭州市区的海宁西部区域。至于其他城市，包括温州、绍兴、湖州，就不算是好的选择了。至于丽水、衢州、台州、舟山等投资性购房就不要碰了。

包括杭州在内的浙江城市，房价都略有透支现象。杭州连续多年土地供应量巨大，未来也有消化的需要，对此大家要有清醒的认识，不要太激进。