又是一年总结展望时。

　　中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作。按照惯例，政治局会议之后，将召开中央经济工作会议。

　　在此之前，国家统计局公布数据显示，今年第三季度经济增速已回落至6%，市场高度关注未来经济增速是否会“破6”。中央经济工作会议虽不会提出具体的经济增速目标，但将形成前瞻性指引，并对财政政策、货币政策等宏观政策定调。

　　关注点一：“货币总闸门”会否重现？

　　过去三年的货币政策都定调“稳健”，但侧重点各有不同：2016年突出要“适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门”；2017年强调要“保持中性，管住货币供给总闸门”；　2018年则表示，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。

　　回头来看，2019年央行多次降准向市场释放流动性。此外，央行推进利率市场化改革，通过LPR报价改革来疏通货币政策传导渠道。改革后，央行在11月首度下调了MLF和逆回购利率（5BP），有效带动银行贷款利率下行。总体来看，2019年流动保持合理充裕。

　　目前来看，明年关于货币政策的定调仍将是稳健。虽然目前CPI突破4%，但应对经济下行压力将是货币政策的首要目标，结构性通胀并不会对货币政策形成掣肘。

　　2016年、2017年提出“货币总闸门”后，后一年央行都有跟随美联储加息的操作，内部看主要推进金融去杠杆，实际上货币政策是稳健略微偏紧（2018年下半年偏松）。但目前面临经济增速“破6”、2020年GDP翻番的复杂情况，货币政策大方向是稳健偏松，大概率不会出现“货币总闸门”的表述。

　　中信证券(22.230, 0.00, 0.00%)首席固收分析师明明表示，明年货币政策边际宽松方向不变，但节奏和力度上会更加灵活：一方面是结构性货币政策更多地创设、完善和使用（比如PSL），另一方面是宽松政策不会一蹴而就。

　　“明年降准、降息都有可能。利率市场化改革后，央行主要通过调控政策利率来带动贷款利率的下降，现在每次降5BP的话，降息可以有多次操作。”中泰证券首席经济学家李迅雷表示。

　　“LPR可能于2020年下半年下调40个基点。在此期间，MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。因为加权平均贷款利率有必要下行以缓解实体经济通缩压力。”中金公司预计。

　　降准方面，春节前可能有一次。因为春节取现增加将导致流动性紧张，同时明年1月2020年提前批专项债大规模发行，亦需要流动性支持，而人民币汇率相对稳定给了降准外部空间。

　　关注点二：货币供应方式有新提法？

　　2002-2014年间，长期贸易顺差使得央行被动投放大量本币购买外汇，外汇占款一度成为投放基础货币的最主要渠道。

　　央行数据显示，2014年5月外汇占款达到峰值27.3万亿元，较2002年扩张25.5万亿元，这期间央行总资产规模扩张28.37万亿元，基础货币规模扩张23.39万亿元。

　　此后，外汇占款回落，央行频繁使用逆回购和SLF、MLF、PSL等结构性货币工具，再贷款成为央行投放基础货币的主要渠道。

　　光大证券(11.670, 0.00, 0.00%)首席宏观分析师张文朗表示，“完善基础货币投放机制”或有助于解决央行持续缩表问题，随着外汇占款的回落，基础货币被动收缩，未来基础货币投放的方式或更加灵活。

　　在十九届四中全会提出“完善基础货币投放机制”后，明年货币政策是否会有相关表述值得关注。

　　关注点三：金融风险如何处置？

　　对于2020年的金融风险防范化解工作，12月6日召开的政治局会议已经透露了一些信号。

　　会议称，明年（2020年）要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险。

　　国泰君安(17.470, 0.00, 0.00%)证券研究所全球首席经济学家花长春表示，本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外，并未强调“房住不炒”“金融供给侧改革”“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松，但金融防风险政策节奏大概率后置。

　　明明表示，本次会议再次强调要“确保不发生系统性金融风险”，随着资管新规过渡期的临近，银行理财业务整改进度并不理想，若2020年底严格按照“一刀切”的思路执行新规，可能会加剧银行的处置风险并对金融市场稳定形成冲击，因此预计明年的监管政策可能会有维稳政策相继推出。