新浪财经讯 申万宏源(4.840, 0.00, 0.00%)“继往开来”2020资本市场年会于12月11日至13日在武汉召开，申万宏源研究副总经理王胜发表了《资本市场激荡三十年》主题演讲，他认为2020年是蓄势年。

　　他表示，2019年A股收益率贡献主要靠估值提升，历史上连续两年估值推动的年份仅为2006-2007、2014-2015，现在经济、流动性以及国际环境皆不可比。汇率、房价、通胀、宏观杠杆率都是流动性扩张的现实约束，2020年市场可能只能靠业绩推动。2019年超过35%的公募基金收益率中位数过去十年排名前三，不仅仅意味着潜在超额收益的回归，更意味着偏离配置回归均衡的压力。

从边际交易者角度，2019年是外资大年，2020年保险资金则可能成为边际上最重要的投资者。P2P刚性兑付打破之后、房价上涨放缓之后，居民的资产配置似乎并未显著转向权益资产，反而是降低了风险偏好，流向了其他类固收类资产，保险公司一些特定产品的保费流入比较快。这其实不难理解，购买P2P的居民当初以为自己买的是低风险高收益的产品，而“一朝遭蛇咬，十年怕井绳”，他们风险偏好的变化需要权益资产以更稳定的回报证明自己。同时，IFRS9的迫近以及存量非标到期再配置都导致保险资金将成为2020年中国权益市场上最有定价权的参与者之一，类似的资金还有刚刚开始试水的银行理财子公司。他们共同的特点都是，喜欢低PB高分红、低波动性的股票，而恰巧的是，这些深度价值的资产很便宜。

　　当然，2020年的春天，科技股总体还会很活跃。十四五规划的预期、电子股业绩高增长（2019年1季度低基数）、对全年5G产业链的期待和布局、CES电子展等催化剂的存在都是原因。而专项债的落地也营造了相对好的经济和流动性环境，所以可能仍然是一年之计在于春。但是，展望全年，分化必然发生，过高预期的一些方向可能需要保持冷静，要防范如果春季躁动预期提前演绎而提前结束的可能性，科技龙头的走势可能呈现N型。