近一个月以来，苏农银行(603323.SH)股价维持跌势。11月21日和11月25日，苏农银行两次下探4.97元，创一年来的股价新低。

　　这与该行巨额限售股解禁有关。11月22日，苏农银行公告，首次公开发行部分限售股4.84亿股将于29日上市流通，该部分股份占总股本的26.84%。若以25日收盘价5.04元计算，上述股份实际解禁市值约24.39亿元。

　　根据上述公告，苏农银行解禁限售股涉及684位股东，其中法人股股东10位，均为该行三季度末的前十大股东。

　　在此轮解禁后，苏农银行的流通股本占总股本的比例提升至75.54%，剩余未解禁股份4.41亿股。

　　11月23日，深圳一位不便具名的券商银行业分析师告诉时代周报记者：“二级市场上，苏农银行成交清淡且股价走势较弱，本次解禁市值排名靠前，并有大量自然人股东持有股份解禁，股价再次下行的概率较大。”

　　11月24日，中信建投银行业分析师杨荣告诉时代周报记者：“苏农银行最大优势在于负债端成本率在农商行中最低，同时资产质量改善非常明显，未来成长空间较同业更大。”

　　此外，同在上交所上市的杭州银行（600926.SH）将于11月27日解禁由中国人寿持有的首发限售股1.67亿股，以25日的收盘价8.83元计算，实际解禁市值约14.75亿元。杭州银行曾在10月28日解禁了上市以来的最大批量限售股份11.13亿股。

　　对于解禁后可能出现的股价波动，苏农银行是否有维持股价稳定的计划？

　　11月25日，苏农银行回复时代周报记者称：“根据以往市场经验来看，上市公司遇到限售股解禁，股价会承受一定压力。但公司此前有过成功经验——2017年11月一年期限售股解禁当天，由于相关应对措施得力，准备工作到位，公司股价不仅未下跌还上升。公司将借鉴第一次限售股解禁的成功经验，提前采取制定预案。”

　　零售转型效果待考

　　3年前，苏农银行上市发行了1.115亿股，流通股份仅占该行总股本的10.01%。

　　2017年，该行首批4.62亿股首发原股东限售股份解禁，解禁前一日的股价为8.29元，解禁前20日的涨跌幅为-16.43%，解禁后20日的涨跌幅为-1.21%。

　　过去两年，苏农银行股价已较2017年跌去大半，且于今年5月17日至6月14日，因连续20个交易日的收盘价低于每股净资产而触发公司稳定股价措施。

　　11月24日，浙江以太投资管理有限公司基金经理庞春告诉时代周报记者，A股银行的估值洼地是长线价值投资的逻辑，“除了关注业绩、估值、股息率、资产质量等因素外，还应重点考虑负债成本、零售业务能力等核心竞争力、业务战略方向”。

　　截至9月末，该行资产总额为1261.78亿元，较2018年末增长8.05%；其中贷款总额670.94亿元，较2018年末增长了12.9%。

　　贷款总额增幅远大于资产总额的增幅，其中，贷款总额中的企业贷款为530.67亿元、零售贷款140.26亿元，分别较2018年末增长9.19%和30%。

　　苏农银行希望发力零售维持盈利能力的高增长，但其推进速度和效果似乎皆未有明显体现。

　　今年第三季度，苏农银行实现营收26.09亿元、净利润8.30亿元，分别同比增长13.90%、15.11 %；Choice数据显示，同期A股上市农商行营收与净利润的同比增幅平均为15.31%、18.47%。

　　在零售转型过程中，零售业务的风控能力是否跟上？苏农银行同样未给出令人满意的答案。

　　今年三季度末，苏农银行出现不良指标“双升”，不良贷款余额为10.27亿元，较2018年末的7.66亿元增长34.13%；不良贷款率为1.53%，较2018年末的1.31%提升了0.22个百分点；同期的拨备覆盖率为208.89%，较去年末下滑了39.29个百分点。

　　11月25日，联合资信银行业分析师王柠向时代周报记者指出：“农商行通常肩负着扶贫、涉农及小微贷款任务，经营区域有限、客户基础较差，前期信贷投放政策和风控管理水平较粗放，资产质量问题仍相对突出。”

　　资本补充渠道尚待开拓

　　今年 3 月，苏农银行由吴江农商行更为现名，业务范围也由原先的苏州市吴江区扩大至整个苏州市，并已获准在苏州设立近18家营业网点。

　　太平洋证券研报指出：“2018年，吴江区GDP约为苏州市的十分之一，苏农银行更名带来的业务区域扩大，将对资产规模扩张产生显著影响。”

　　资产规模扩张必然需要资本金的支撑。

　　截至今年9月末，苏农银行一级资本充足率、核心一级资本充足率均为12.47%，较2018年末提升了1.48个百分点；资本充足率为14.97%，较2018年末提升0.08个百分点。

　　但与同处江苏的另两家上市农商行无锡银行（600908.SH）、江阴银行（002807.SZ）相比，苏农银行的资本充足率略低，无锡银行今年三季度末的资本充足率为15.62%，江阴银行同期为15.66%。

　　资本补充上，已完成上市三年的苏农银行目前以内源性资本补充为主要方式。该行2018年的利润分配就相较过去两年有所压降。

　　苏农银行在当年年报解释称：“公司处于转型发展阶段，留存未分配利润主要作为内源资本和业务发展资金，有利于公司持续健康发展。”

　　外源性资本补充上，苏农银行2018年8月公开发行25亿元A股可转换公司债券（以下简称“可转债”），今年2月起至6月末累计转股数为1.91亿股，占发行总量的48.45%，转股价格由初始的6.34元/股下调至5.67元/股。

　　杨荣认为：“预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足率，足以满足苏农银行未来几年资本金需求。”

　　王柠则提示道：“农商行资本充足性水平整体优于城商行，但信用风险仍有持续暴露的可能，拨备计提承压加剧了资本补充的压力。”

　　目前A股上市的8家农商行中，仅渝农商行（601077.SH）实现H股上市、定向增发、A股上市等多条资本渠道；无锡银行今年8月发行8亿元二级资本债券，2018年1月发行30亿元可转债；而江阴银行、常熟银行（601128.SH）、张家港行（002839.SZ）在上市以来仅尝试了可转债，分别发行20亿元、30亿元、25亿元的可转债；青农商行（002958.SZ）、紫金银行（601860.SH）的可转债仍在预案阶段。

　　对此，王柠告诉时代周报记者：“中小银行受限于其他一级资本补充工具匮乏，其他一级资本占比更低，以农商行尤为明显，核心一级资本充足率十分接近一级资本充足率，资本结构亟待优化。”

　　11月6日，国务院金融稳定发展委员会召开第九次会议，提出“深化中小银行改革，重点支持中小银行多渠道补充资本”，这有望对农商行优化自身资本结构带来积极影响。