经济导报记者 石宪亮

8月14日，发审委将审核国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司（以下简称“国科恒泰”）的首发申请。从该公司的拟招股书来看，公司以不断借入巨额资金来扩大经营规模的运营模式之持续性值得研究。

国科恒泰从事高值医用耗材流通领域的分销及专业服务,类似于专门从事医疗用品的贸易公司。该公司2015、2016、2017年营业收入分别是9.72亿元、15.64亿元、21.95亿元，净利润分别为1541万元、5476万元、7910万元。在报告期内，公司的各期末总资产也出现快速增长，分别为8.53亿元、13.34亿元、20.47亿元，负债总额也一路飙升，分别为7.67亿元、10.51亿元、16.99亿元。

值得重点关注的是，报告期各期末，公司存货净额分别为7.01亿元、10.49亿元、和15.64亿元，占总资产比重分别为82.17%、78.64%和76.43%。

从以上财务指标看，国科恒泰的利润增长主要原因是营业收入增长，而营业收入增长的主要原因是公司不断借入巨资购进医疗商品，借巨资购进商品的最终结果是存货急速增加和账面利润上升。而存货急速增加的结果就是一旦存货贬值，公司的净利润就会化为乌有。以2017年底的数据来看，只要公司存货贬值幅度达到5%，公司的净利润就基本归零；如果贬值幅度大于5%，公司就会立马变成亏损公司。

国科恒泰拟招股书对此风险也有提示，“高值医用耗材的效期管理较一般商品更为严格，超过有效期的高值医用耗材必须予以销毁。基于上述高值医用耗材固有的行业、产品特性，本公司与存货相关的风险主要包括期末存货余额较高带来的减值风险及可能引致的流动性资金短缺的风险”。

    报告期内，公司账面上年年盈利，但每年的经营性现金流净额均为2亿元以上的负数，2015、2016、2017年分别为-2.75亿元、-2.53亿元、-2.71亿元。可见，公司报告期的高速发展是以外界资金不断输血为代价的，公司资金流一旦断裂，增长就会无从谈起。    

    另外，国科恒泰对美国两家公司的采购也形成很大的依赖性。报告期内，公司向波士顿科学、美敦力采购高值医用耗材的合计金额分别为10.26亿元、12.41亿元和14.98亿元，分别占同期采购总额的77.44%、71.79%和61.18%。