央行本周一（7月23日）再次大手笔超预期投放5020亿元中长期流动性，从6月至今已通过MLF（中期借贷便利）累计净投放超过9000亿元。市场认为，在“紧信贷”的背景下，需要配合宽货币来支持实体经济保持合理增长水平。而23日召开的国务院常务会议所释放的信息，对这一操作再次给以支撑。

　　此次国常会定调下一阶段“稳健的货币政策要松紧适度”。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

　　分析人士称，这意味着宽货币的基调进一步得到确认，接下来央行会继续通过降准和MLF等方式，呵护市场流动性。

　　不过，这并非意味着央行会重走“大水漫灌”的强刺激，而是注重根据形势变化相机预调微调、定向调控。

　　恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平认为，概括来讲，就是货币、金融、财税政策应从全面收紧向结构性宽松转变，兼顾稳增长和调结构。

方向进一步确认

　　7月24日（周二）央行发布公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，不开展公开市场操作。当日净回笼700亿元，而前一日央行超预期开展5020亿元1年期MLF操作，维持利率3.3%，公开市场净投放3320亿元。

　　本周二，shibor利率全期限下降，隔夜shibor报2.353%，下降0.9个基点，7天shibor报2.655%，下降0.3个基点。3个月shibor报3.47505&，下降2.8个基点。

　　分析人士表示，如果上周央行开展的MLF是为了对冲月中时点缴税缴准等季节性因素对流动性的潜在影响，那么此次在流动性已经偏宽松的情况下，央行再次大手笔投放中长期流动性，稍显意外。

　　中信证券(17.320, 0.00, 0.00%)首席固定收益分析师明明指出，年初以来，货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认，本次央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。

　　23日的国常会指出，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

　　值得注意的是，下一阶段的货币政策定调是“稳健的货币政策要松紧适度”。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

　　而去年年底召开的中央经济工作会议对今年的货币政策要求是，“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。”

　　回顾年初至今，央行一改去年的风格，通过多种手段，处处呵护流动性，兑现“合理充裕”。

　　年初至今共有三次定向降准，并配合MLF实现流动性投放。今年6月以来，央行继续增加中长期流动性投放的力度。6月6日超额续作2035亿元MLF，19日新作2000亿元1年期MLF，7月13日完全对冲MLF操作，23日再次超预期大额新作5020亿元MLF。6月截至目前，通过MLF累计净投放9055亿元。MLF存量达到历史峰值4.92万亿。

　　瑞银亚洲经济联席主管、中国首席经济学家汪涛近日对第一财经记者表示，现在是紧信贷，那么应该配合宽货币。央行数据亦显示，社会融资规模增速已经从过去的12%左右，截至6月末下降至9.8%。“我们把地方政府债券计入社融调整，去年的信贷增速是13.6%，现在是11%，下行幅度较大，信贷收紧，这种情况下，货币应该略微宽松做一个补充，流动性上可以继续给予更多。”汪涛对第一财经记者表示。

　　汪涛预计，今年年底之前央行还将再降准150个基点。此外，央行还会通过MLF和其他流动性管理工具增加对市场的流动性投放，从而保持银行间市场流动性充裕、市场利率平稳。

　　明明认为，此次央行在银行资金面整体偏松的环境下开展大额投放，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑，后续流动性环境宽松可期。“本次MLF放量操作进一步提升MLF存量，为下一次降准置换打开空间。预计三季度有可能再次降准。”他说。

　　稳杠杆继续，货币财政政策协同发力

　　继续宽货币，是否意味着政策又重新回到了放水的老路？分析人士认为，并非如此。

　　招商宏观分析师张一平认为，此次货币政策尤为值得关注的两点提法。一是保持适度的社会融资规模，二是疏通货币信贷政策传导机制。

　　他表示，根据上周五“一行两会”先后下发了资管新规的执行细则和理财新规所透露出的政策取向，下半年表外融资对社融增速的拖累将有所减缓。剧烈去杠杆的风险下降，结构性去杠杆依然是当前去杠杆工作的指导方针。

　　另一方面，张一平表示，下半年货币政策的主要矛盾焦点不是还有几次定向降准，而是如何提高政策传导机制。“改变当前宽货币紧信用的割裂局面需要财政政策、结构性改革措施的配合，货币政策孤军奋战难以解决此种困境。这正是本次国常会提出‘更好发挥财政金融政策作用’的意义所在。”张一平分析称。

　更进一步而言，货币和财政政策均向更积极的方向调整，并不意味着去杠杆步伐停滞。明明表示，从政策信号来看，去杠杆向稳杠杆过渡。

　　通过23日的国务院常务会议内容看，更侧重的是财政政策和货币政策的协同发力。“积极财政政策要更加积极”具体体现在，进一步提高对企业的减税的力度，加快发行地方政府专项债券和使用进度，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求等。

　　汪涛认为，对经济而言，更重要的政策支持将来自放松准财政约束和偏紧的信贷政策，包括加快基建项目的审批和建设，并增加对其他的资金支持。此外，强化金融监管和去杠杆的政策执行步伐应会更为循序渐进，再加上保持流动性稳定，相关企业的融资压力可能会有所缓解。

　　任泽平建议，货币、金融、财税三大政策应做好协调配合：货币政策应从收紧转向实质稳健中性，金融监管政策应从“一刀切”式收紧转向结构性有松有紧，财政政策应从全面收紧转向在减税和基建上更加积极。