导读

　　当下券商股密集冲刺上市，一方面是此前监管层要求证券业制定三年资本补充规划的“落地”，另一方面也和当下证券业激烈竞争下的融资补血“刚需”以及做大做强资本市场的内在需求紧密相关。

　　上市券商数量的快速增长将成为当下资本市场的重要现象。

　　日前，已经在6月7日就完成IPO发行中信建投证券，正在等待其最后的上市挂牌日的到来。

　　而另一家行业“头部”券商中泰证券也处于IPO在审状态。

　　上述两家券商上市后，意味着头部券商将全部登陆A股市场。

　　与此同时，券商上市的主力军正在向中小券商、区域券商转移——21世纪资本研究院统计发现，2018年内已有5家券商完成过会，其中4家均为中小或区域性券商。

　　不过部分已过会券商也存在批文尚未下发的情形，21世纪资本研究院认为，除部分券商存在股权结构等问题外，亦与券商股发行规模较大下，监管层对市场影响的顾及有关。

　　不过，更多中小券商的上市也将接踵而至。据21世纪资本研究院统计发现，处于已过会未发行或未上市、在审、辅导期等状态券商共达17家之多，占目前沪深两市存量券商股（申万行业统计）的47.22%，为有史以来拟上市券商数量的峰值期。

　　我们认为，当下券商股密集冲刺上市，一方面是此前监管层要求证券业制定三年资本补充规划的“落地”，另一方面也和当下证券业激烈竞争下的融资补血“刚需”以及做大做强资本市场的内在需求紧密相关。

　　三券商等候批文

　　拟IPO券商们的上市冲刺仍在有条不紊地进行。

　　6月7日，中信建投证券完成发行，而其上市日期也逐渐临近，21世纪资本研究院同时发现，中泰证券也已处于IPO排队状态。

　　据证券业协会最新一期（2016年）的券商业绩排名显示，中信建投、中泰证券两家待上市券商分别位列证券公司营业收入排名的第7位和第11位，均为行业头部机构。

　　这也意味着上述两家券商一旦步入上市阶段，证券行业的头部机构将全部在A股市场中亮相。

　　而在头部券商的IPO几近“圆满”之际，券商IPO的主力军正在从大型券商向中小券商转移。我们统计发现，2018年以来已过会的IPO券商数量已达5家，但除中信建投外，其余4家均为区域性的中小券商。

　　不过其中一些已过会中小券商的发行却并不顺利。

　　21世纪资本研究院发现，上述5家券商中，目前仍有天风证券、长城证券和华林证券三家已过会券商，但至今未收到发行批文。其中华林证券早在今年2月6日就已过会，而长城、天风两家券商的过会时间分别为4月10日和5月3日。

　　21世纪资本研究院获悉，上述券商部分批文尚未下发原因在于相关券商的股权结构有待进一步捋顺清晰，但我们同时认为，由于券商股的发行规模 也和当前IPO常态化及独角兽企业、CDR发行需求升温下，监管层对发行节奏对市场影响的顾虑有关。

　　“即便是中小券商，体量也比一般的新股规模要大，加上今年新股单家融资规模本来就不多，甚至不少都不超过5亿元，所以这种情况下券商股上市对市场的影响通常会被监管所关注。”6月12日，上海地区一位投行人士表示。

　　我们统计发现，2018年以来三家已发行券商平均募资额达27.26亿元，而2018年以来新股平均募资额仅为11.07亿元（剔除富士康因素），更有22家新股发行募资金额不超过5亿元。

　　这也意味着，一家券商股的发行募资金额与多家IPO企业的发行额相当，而通过批文适当调控发行节奏则有可能成为监管层的选择，因而某种程度上，这也是中信建投证券发行当周仅有其一只新股发行募资的内因。

　　券商上市“大年”

　　2018年无疑是券商股上市的“大年”。

　　21世纪资本研究院统计发现，继2016年、2017年连续两年各仅有三家券商IPO过会后，尚未过半的2018年，已过会券商达5家之多。

　　除上述已过会券商外，IPO在审名单中亦有多家券商处于排队状态。

　　我们统计Wind数据发现，截至6月12日，目前仍有红塔证券、国联证券、中泰证券、东莞证券四家券商处于IPO排队状态，四家券商状态分别是预披露更新、预披露更新、已反馈和中止审查。

　　业内人士认为，按照当前的发审节奏，上述排队的四家券商今明两年上会仍是大概率事件。

　　“目前券商上会审核的节奏是比较快的，如果没有遇到特别重大的特殊情况，今明两年，特别是今年内上会仍然是大概率事件。”上述投行人士称。

　　此外，另有国开、华龙、国融、恒泰、财达、德邦、中银国际、渤海、湘财9家券商处于辅导备案登记受理状态。

　　考虑到当前辅导期大多在三个月到半年，上述9家辅导期券商也将大概率在今明两年完成验收，并加入排队大军。若加之当前排队审核、排队发行的拟IPO券商，截至6月12日拟IPO券商数量已多达17家。

　　假设上述17家券商全部完成上市，则A股上市券商股（含控股平台）将达53只，这也意味着全市场超过一半以上的券商将完成上市。

　　券商密集冲刺上市的同时，也将大概率保持较高的过会率。我们统计了有史以来的券商上会结果发现，除2010年山西证券(7.260, -0.04, -0.55%)一度取消审核而后再度过会后，目前券商上市保持了100%的过会率。

　　“证券经营机构长期在对口部门的监管下发展，合规性相对可控，监管层对券商的了解程度也比较深，所以许多问题往往能够在申报上市前就得到解决，这也是券商IPO保持高过会率的原因。”6月12日，北京一家中型券商非银金融分析师表示。

　　21世纪资本研究院认为，由于拟IPO券商数量较多，因此后续上会、过会的券商数量也将不断增加，因此2018年也大概率会成为券商上市过会数量最多的一年。

　　不过我们同样认为，伴随着证券行业竞争的日趋激烈，上市券商达到一定规模后将停止增长，取而代之的是券商之间兼并、整合的增多。与此前一轮满足国资“参一控一”内部整合不同，未来证券业的横向整合将更具市场化的特征。

　　多因素共促

　　多家券商纷纷排队上市或进入辅导期，俨然已经成为一种行业现象，而该现象发生在2018年的当下也绝非偶然。

　　21世纪资本研究院认为，当前券商的密集上市与数年前监管层要求证券公司制定三年资本补充规划的后续影响不无关联。

　　2014年11月，中国证券业协会下发《关于证券公司报送资本补充规划有关工作的通知》，要求券商在年内制定三年资本补充规划，要求各家券商三年内至少将资本金补充一次，而部分资本金较少或与业务规模不匹配的券商则需要每年补充一次。

　　彼时，证监会也一度鼓励券商通过IPO上市、增资扩股等方式进行资本补充，以确保业务规模与资本实力相适应，公司总体风险状况与风险承受能力相匹配。

　　“在三年资本补充规划中，不少券商都制定了上市计划，不过2015年市场异常波动让首发市场遇到了影响。”6月12日，一位接近中证协的拟上市券商董秘表示，“一些券商上市计划也随之后延，最终都落在了2017年和2018年。”

　　此外，不少券商通过场外方式增资扩股并引入外部投资者，而冲刺上市实现财务增值，也是不少券商战略投资者的溯源。

　　“股东们都有着较强的上市变现需求，通过增资扩股引入的投资者更是希望能够通过上市来变现。”上述券商董秘坦言。

券商通过IPO上市融资，也是其应对当下行业激烈竞争的内在需求。“券商上市具有滚雪球效应，越来越多的券商上市，其他券商就会怕彼此间的差距会越来越大，因此上市的急迫性也就越强。”前述非银金融分析师表示，我们同时认为，当下券商上市也仍然符合监管层所鼓励的发展方向。一方面，券商上市补充资本金，对于增强自身资本实力，防范金融风险有积极意义；而另一方面，发展直接融资、壮大资本市场，也需要作为中介机构的券商做大做强，而鼓励其上市扩容正是重要的实现路径。

　　此外，市场对于IPO常态化的适应，也为券商的密集上市创造了客观条件。由于券商IPO通常都具有较大的发行规模、募资金额等特征，因此其密集上市容易给二级市场带来影响；而2017年以来IPO发审持续进入常态化阶段，而IPO对二级市场的影响也被逐渐消解，因此市场对于更多券商股的上市具有了足够的承载能力。