5月31日，有消息称，小米已定于2018年7月16日在上海证券交易所（即A股主板）发行CDR（中国存托凭证），并于7月17日在香港证券交易所发行IPO。

　　此消息一出，小米概念、阿里概念的多家企业股价均出现不同程度的涨幅，其中新华都、富瑞特装、共达电声、普路通等甚至出现涨停。

　　小米即将发行CDR有一大亮点：在港股IPO的前一天，先在A股发行CDR。

　　若上述消息属实，小米将先于BATJ成为中国首家CDR企业。

　　这出乎许多人的意料，为何会有这样的安排？

　　对此，一位资深券商人士对《国际金融报》记者表示，这样的安排非常巧妙，可解小米之前颇受市场关注的估值问题。

　　雷军“反击”持续盈利质疑

　　5月31日，深圳气温高达摄氏34度，全国各地七八千人聚集于此，只因为小米发布手机新品小米8。

　　但对于今天市场上广泛热议的小米CDR问题，小米创始人雷军在发布会上只字未提。

　　他只是一贯地强调出货量和市场增长率。比如，小米手机2018年第一季度销量大涨87.8%，稳居全球第四，在中国市场销量增长41.8%，在印度市场以30.3%的市场份额遥遥领先，进入海外14个国家市场的前五名。此外，小米还正式进入了法国和意大利市场，2018第一季度 Canalys调研报告显示，小米欧洲市场增长率超过了999%，不到一年时间销量就成为欧洲第四。

　　雷军自己也笑称：“按照国际惯例，先吹牛。”

　　不过，雷军此时面对传言“不谈”的态度，在业内人士看来，有无声胜有声之效。

　　有业内人士认为，在上市前期，先公布这一组靓丽的出货量数据，就是雷军对市场上质疑小米持续盈利能力声音的一次反击。

　　5月3日，港交所公布小米IPO招股书后，经济学家宋清辉发文表示，担忧小米的持续盈利能力。他认为，对于一家手机业务占总营收七成以上的公司，低利润率将会限制小米未来的盈利能力，对小米在资本市场的表现产生负面影响。

　　雷军多次在公开场合承诺，每年小米整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%。

　　小米招股书显示，小米营收主要来源于四大业务，分别是智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他，2017年，小米的智能手机业务产生营收805.63亿元，占总营收的70.3%。而智能手机业务在2015年、2016年分别占营收的80.4%、71.3%，呈下降趋势。

　　另外，小米2015年-2017年的营业收入分别为668亿元、684亿元、1146亿元，年均复合增长率30.98%；净利润分别为-76.27亿元、4.92亿元、-438.89亿元。不过小米2015年至2017年的经营利润分别为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元。

　　值得一提的是，小米在海外市场的增速非常强劲。2015年-2017年，小米的海外市场收入年均复合增长率为183.28%。

　　“荒诞”的估值

　　在质疑持续盈利能力的声音中，或许还由于独角兽话题的降温，小米的估值也起伏不定，尤其是在5月3日递交招股书前后。

　　4月16日，据香港《经济日报》报道，小米股东售股价格显示公司估值介乎650亿美元至700亿美元。

　　5月2日，财联社自保荐机构处获悉，小米估值在1000亿美元以上，力争1200亿美元，基石投资者将按800亿美元以上的估值入股。

　　5月3日，界面从接近小米IPO的投行人士处获悉，小米最新估值为1000亿美元，该人士同时表示这个估值并非最终数字，做交易的银行会根据需求调整。

　　5月8日，《华尔街日报》援引知情人士的消息称，小米IPO目标估值介于700亿美元至800亿美元之间。

　　5月9日，彭博社援引知情人士的消息称，小米公司当前估值介于600亿美元至700亿美元之间，目前暂不清楚这是因为潜在投资者对于小米最初的1000亿美元估值望而却步，还是银行家和小米高管寻求降低预期，以便小米在上市首日实现股价大涨。

　　5月10日，新浪援引接近小米IPO项目中介商人士的消息称，多家机构对小米IPO的估值预测基本集中在700亿美元至1000亿美元之间。

　　以2017年小米经调整利润54亿元计算，从估值1000亿美元到600亿美元，小米的市盈率大概在117倍至70倍之间浮动。

　　有业内分析人士指出，尽管雷军曾多次强调小米不是单纯的硬件公司而是一个“互联网公司”，但在IPO前夕的关键时刻业界对小米估值如此起伏不定，说明市场或对小米“互联网公司”的定位持怀疑态度。

　　70倍或是117倍市盈率是怎样一个概念？

　　来看看小米对标的硬件公司或是互联网公司。

　　截至5月3日，三星电子的市盈率为11倍，苹果公司的市盈率为17倍，而百度、阿里巴巴和腾讯的市盈率分别为23倍、49倍和38倍。

　　发CDR填估值之坑？

　　据网传的图片消息，雷军曾现身中信证券。

　　有知情人士称，小米公司已经挑选中信证券处理其CDR（中国存托凭证）发行事宜。

　　对此，《国际金融报》记者致电中信证券，相关人员表示不清楚。记者采访小米有关方面，对方表示不予置评。

　　此前，有消息称：第一批入围CDR的企业有百度、阿里巴巴、腾讯控股、京东、携程、微博、网易以及舜宇光学。

　　百度于2005年8月5日登陆纳斯达克，阿里巴巴于2014年9月19日登陆纽交所，腾讯于2004年6月16日登陆香港联交所，京东2014年5月22日登陆纳斯达克，上述四家企业均是首批CDR热门选项。

　　那么，这些企业的CDR进程如何？

　　《国际金融报》记者分别致电百度、阿里、腾讯，对方均表示不予置评或不清楚。而京东则表示，如果政策允许，京东也非常有意愿回归国内市场实现两地上市。

　　英大证券首席经济学家李大霄向记者表示，小米可能成为第一个CDR的企业，或许是因为政策时间点刚刚好，小米恰巧要IPO。

一位资深券商人士向《国际金融报》记者表示，之前没见到阿里或百度申报资料的信息，只是媒体关于哪些企业会CDR的猜想，只有小米明确走了IPO的申报。

　　针对如果小米先发行CDR，后IPO可能带来的影响，一位资深券商人士对《国际金融报》记者表示，这样一来，小米之前饱受争议的估值问题就迎刃而解。

　　一般看来，A股的估值相比港股、美股都要高；且A股缺少互联网和新经济标的，CDR有助于小米上市的定价和后市表现。

　　“先内地CDR获得高估值，后在香港IPO，价差就会缩小。不然香港估值低、内地估值高，市场会有质疑的声音。”上述券商人士如是说。

　　李大霄认为，小米先发行CDR后IPO，可能是出于抢占CDR“第一单”的安排。他认为，小米发行CDR的价格与IPO的价格还是相近的。

　　也有业内人士向《国际金融报》记者表示，无论小米是先发行CDR后IPO，还是先IPO后CDR，其发行的价格均需要各自询价，未必相同。