控股股东高比例的股票质押，正让部分个股陷入“跌不得”的困局，并开启了“复牌就跌、跌了再停”的循环。银河生物(6.500, -0.12, -1.81%)（000806.SZ）就是其中之一。

　　与银河生物的情况类似，A股市场还有多只个股，因平仓风险事件而选择停牌自救。尽管短期内延缓了平仓危机的冲击，但留给“银河生物们”的时间已经不多了，股票质押式回购新规将在3月12日正式实施。

　　新规对于单只股票质押比例、资金用途等诸多方面，都增加了较为严格的要求。有券商人士表示，目前在处置违约和新增业务时，行业基本都开始按照新规要求执行。在质押业务整体风险逐步下降的同时，由于循环或滥用质押融资等操作受冲击明显，部分高比例质押个股仍危机重重。

　　“跌不得”的高比例质押股

　　从输配电和电子信息业务转型生物医药后，银河生物推进了多起并购和对外合作。公司股价也在2015年底触及阶段高点32元/股，截至彼时的当年累计涨幅高达300%。但转型与并购，并没有让银河生物的业绩有所起色，公司净利润次年就出现大幅下滑，扣非后净利润至2016年已连续9年亏损。2016年起，公司股价开始持续走跌。截至2017年7月，银河生物股价从高点已累计下跌63%。

　　与此同时，自2015年起，银河集团陆续将所持的公司股票进行质押，原因多为“业务发展需要”。据不完全统计，2015年银河集团进行过12笔质押，2016年进行过6笔质押，2017年进行了7笔质押。截至2017年7月18日，银河集团持有公司股份5.26亿股，占总股本的47.79%；而已质押的股票就有5.13亿股，占其所持有公司股份的97.64%。

　　控股股东高比例质押的隐患，此前就曾露出苗头。银河生物在2015年底，就出现过一笔股票质押连续触及预警和平仓线的险情。而这种风险，在去年年中再次爆发。

　　2017年7月，银河生物发布公告，控股股东银河集团质押的部分公司股票已触及平仓线，公司股票停牌。8月，公司称银河集团通过追加保证金等措施，解除质押平仓风险。在随后的公告中，银河生物称，在停牌期间控股股东共补充质押股票1154万股、补充保证金5100万元、归还贷款8500万元。

　　此后，银河生物并未忙着复牌，而是转入重组停牌。公司9月15日发布，拟现金收购北京远程心界医院管理有限公司（下称“远程心界”）不低于66.776%的股权，争取收购远程心界100%股权，远程心界整体估值在50亿至60亿之间。

　　对于此次交易，市场与监管的关注聚焦在了重组进展与收购资金来源。截至目前，交易双方尚未签署关于标的资产购买的正式协议。公司在公告中和投资者交流会上称，由于远程心界2017年采取了较为积极的销售策略，应收款上升过快；重组各方商定在远程心界业务模式调整和优化效果清晰后再进行审计评估，并签署正式重组协议。

　　然而，伺机释放的重组预期，依然没让银河生物摆脱厄运。

　　原定在今年1月18日前披露的重组预案，因“相关重组工作涉及的工作量较大”而无法按时公布。银河生物在当天复牌。在随后的12个交易日内，该股累计下跌34.48%。至2月5日，银河集团部分质押股票低于平仓线，银河生物再次申请停牌。至申请停牌期满，银河生物在2月26日复牌，开盘不久就封在跌停板，午后开板并收跌6.1%。

　　岌岌可危的股权质押、大手笔的并购重组，银河生物及控股股东所面临的麻烦不小。截至此次停牌，银河集团累计质押股份占所持有公司股份已达99.84%，占公司总股份47.71%。目前，控股股东质押股票中约有33.02%已低于平仓线，平均履约保障比例为126.8%。

　　最新的公告显示，银河集团仍正通过补充抵质押物、处置部分流动性较好的资产、提前还款、补充保证金等一系列措施提升履约保障比例。

　　质押新规显威

　　尽管短期内延缓了平仓危机的冲击，但股票质押新规实施在即，留给“银河生物们”的时间已经不多了。

　　2月26日晚间，龙大肉食(10.300, 0.00, 0.00%)发布公告，控股股东已通过筹措资金等措施，解除此前的质押平仓风险。据不完全统计，仅在年后，印纪传媒(12.090, 0.00, 0.00%)（002143.SZ）、海虹控股(33.650,1.85, 5.82%)（000503.SZ）、天夏智慧(11.920, 0.05, 0.42%)（000662.SZ）等多家公司发布公告，宣布控股股东已消除平仓风险。但与此同时，与银河生物的情况类似的是，顾地科技(14.310, 0.00, 0.00%)（002694.SZ）、凯恩股份(7.580, 0.00, 0.00%)（002012.SZ）等多只个股仍因平仓风险而在停牌自救中。

　　此外，亦有上市公司股东的质押股票被陆续强制平仓。今年1月，千山药机(10.130, 0.33, 3.37%)（300216.SZ）某高管因质押合约发生违约，且没有按券商要求进行提前回购或偿还负债，该高管所质押的157.95万公司股票被进行强制减持。2月13日晚，大东南(2.960, 0.00, 0.00%)公告，公司控股股东大东南集团在去年1月向华龙证券质押的9296万股公司股份，在近期股市下跌中已跌破平仓线。今年2月12日开盘后，大东南集团已现金补仓，但仍被华龙证券强行平仓5万股。公告同时显示，大东南集团向华龙证券质押的剩余股票数为9291万股，均涉及违约处置，集团正与华龙证券沟通补仓的相关事宜。

　　“一般情况下，券商是不会直接强平股东质押的股票的。双方是业务合作关系，出现极端情况大多是先协商，看是否能补充质押或者提前还款。之前交易所在业务培训中也要求在进行违约处置时，要维护市场稳定。”一家中型券商的业务人士向第一财经透露，直到过年前两天，公司业务部门一直忙活股票质押补仓的事情；还去了部分上市公司的大股东集团公司，去现场查看生产运行情况。

但上述券商人士同时强调，尽管新规还未到实施节点，但目前在处置违约和新增业务时，行业基本都开始按照新规要求执行。此前公布的质押新规，对于质押集中度、质押比例、质押融资用途的监管等提出了严格要求。这不仅提高了股票质押业务规范，更对“借新还旧”循环或滥用质押的融资行为、质押比例较高等个股都将形成打击和压制。这意味着，业务整体的风险在逐步下降，但部分个股或股东可能仍危机重重。

　　此外，由于质押融资用途等要求还需要进一步的执行细则，部分券商还在观望新规实施后的实际情况，对当前业务开展极为谨慎。而在资本市场全面从严监管的趋势中，黑天鹅事件亦高发，业务风控力度还在不断加大。“比如，若上市公司被立案调查，大股东质押的股票是不能被强制减持的；对融出方的金融机构而言，便难以及时止损。更极端的情况是破产重组，融出方的债权将被纳入破产清算过程中整体评估，不仅最终偿还情况难以预估，整个违约处理的周期也极为漫长。”上述人士举例称。