金融危机10年后，全球金融市场波动加剧，难以恢复到危机前水平。反观国内，金融风险也处于高位。当前中国金融风险敞口有多大？

　　“在2015年四季度到2017年一季度期间，中国的外部传染风险、市场和流动性风险以及风险偏好进一步上升，宏观经济风险和信贷风险有所下降，货币和金融条件趋紧。”6月18日，由东航金融与第一财经研究院联合打造的《中国金融风险与稳定报告（CFRSR）2017》（下称《报告》）如此表示。

　　《报告》由国家金融研究院院长朱民担任总顾问，第一财经日报副总编辑、第一财经研究院院长杨燕青担任主编，东航金控有限责任公司董事长肖顺喜担任联合主编；作者包括国际货币基金组织（IMF）前高级经济学家孙涛、中信证券(16.720, 0.01, 0.06%)董事总经理高占军、海通证券(15.010, -0.02, -0.13%)首席经济学家姜超、中国金融四十人论坛高级研究员管涛、光大证券(15.290, 0.02, 0.13%)全球首席经济学家彭文生、望正资本全球对冲基金董事长刘陈杰。

　　《报告》顾问委员会由朱民及国家金融与发展实验室理事长李扬、证监会主席助理宣昌能、中国人民银行金融稳定局局长陆磊、蚂蚁金服首席战略官陈龙、海通证券股份有限公司总经理瞿秋平组成。

　　《报告》引入IMF的全球金融稳定地图方法论，选择外部传染风险、宏观经济风险、货币和金融条件、风险偏好、市场和流动性风险，以及信贷风险六组指标，全面构建了识别描绘和量化评估中国金融风险的体系和模型——中国金融稳定地图。

　　“中国金融风险处于高位，宏观上债务水平总体偏高，微观上公司债务付息仍然严重。流动性和市场利率紧张。在这个高位下，如果遇到外部冲击，则会有大麻烦。所以，需要警惕外部经济金融波动对中国经济金融的冲击。”朱民在发布会上表示。

　　《报告》逐一排查了债市、房市、汇市等金融风险，而且还把金融市场放到了经济结构失衡的背景下进行分析，指出，从金融市场本身来看，增强韧性是强化监管、推动金融改革的方向。此外，更需要跳出局部金融市场的视野，扎实推进供给侧改革，以改革来求真稳定。

　　《报告》执行摘要显示，产能过剩、投资回报率低下、银行不良资产上升——在此背景下，债券市场违约频发、企业杠杆率快速上升，这种情况令人担忧。

　　事实上，2016年第二季度和第四季度，已经上演了两轮债市强震。《报告》认为，当前债市主要面临以下三大风险：一是信用风险；二是流动性风险，突出问题是去杠杆；最后是溢出风险，可能导致金融风险的传染和扩散。

　　同时，2016年房地产市场异常火爆，一直延续到2017年一季度，但二季度开始明显降温。《报告》指出，前期房市过热导致的风险仍未散去，房地产热潮催生了不少风险。

　　《报告》显示，从居民买房的贷款杠杆率来看，新增居民中长贷占住宅商品房销售金额的比重，已从2012年的24.9%大幅飙升至2016年的57.3%。这意味着2016年平均首付比例占比不到一半，甚至明显低于美国2007年的相应比例。

　　从银行角度来看，增量贷款超四成为房地产贷款。存量上，2016年末主要金融机构房地产贷款余额为26.7万亿元，占到全部贷款余额的四分之一。增量上，2016年各项贷款共增加12.6万亿元，其中房地产(15.260, 0.09, 0.59%)贷款增加5.7万亿元，增量占比达45%。如果考虑银行表外业务，该比例可能更高。

《报告》还指出，2016年，人民币汇率面临贬值压力，外汇市场和国际收支总体上处于“负面情形”，市场信心进一步减弱，政府维持汇率稳定的能力面临较大考验。

　　不过，2017年截至5月，外汇储备已经连续四个月回升，跨境资金流动持续回稳。2017年一季度，银行即、远期结售汇逆差305亿美元，同比和环比分别下降79%和73%，外汇供求关系显著改善。

　　为了管理日趋复杂的金融系统，《报告》建议，第一，提高金融市场的韧性和自我调节能力。这就要求，一方面监管者要提高对局部风险的容忍度，在此前提下规范金融市场秩序，完善金融监管功能；另一方面，也要关注风险溢出和传染效应，防止系统性风险发生，增强金融监管的有序和协调。

　　第二，以改革求真稳定。需要跳出金融市场局部均衡的思维方式，在推进供给侧结构性改革的过程中实现金融稳定。具体而言，用有效的改革措施来提升市场的预期回报率、提振私人部门的投资热情、强化市场投资者信心，通过优化资源配置、提高经济效率，为金融稳定提供坚实基础。