导读

　　“现在的利率水平总体易上难下，不过从金融去杠杆的目的来看，同业链条缩短，实体经济融资成本最终将下降，利率也会出现回落的趋势，因此利率将呈现倒U型走势。”华泰证券(17.750, 0.00, 0.00%)首席宏观研究员李超表示。

　　继上周五净投放量创下年初以来新高之后，本周初央行公开市场再度大幅投放1200亿，6月19日到期100亿，净投放1100亿元。

　　6月以来，央行单日净投放明显增多。基于央行频繁的净投放及未跟随美联储“加息”等，目前部分市场人士认为监管在去杠杆的节奏上有所放松，更加注重各部门之间的协调性。

　　“预期未来利率呈现波动，三、四季的利率会往下走。” 一位农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“因为目前利率已经很高了，同时利率的利空因素基本出尽。”不过他同时强调，目前监管的基调应该是温和去杠杆，因此即便未来利率下行可能幅度也有限。

　　“即使6月份稍微松一点，其实也是有反复的，不可能这就是一个高点，就下去了。”华泰证券首席宏观研究员李超称。“6月份被央行认定为特殊时期。6月份末为敏感时点，需要稳流动性。不能拿特殊情况来判断未来货币政策取向。”

　　他进一步表示，目前通胀水平较低不必担忧；GDP方面应该逼近6.5%的目标值，货币政策才有宽松可能；另外目前来看利率上行过快未对二季度宏观经济运行产生明显冲击，所以未来仍为收紧态势。“现在的利率水平总体易上难下，不过从金融去杠杆的目的来看，同业链条缩短，实体经济融资成本最终将下降，利率也会出现回落的趋势，因此利率将呈现倒U型走势。”

　　6月稳定资金面

　　受政府债发行缴款等因素影响，银行体系流动性总量下降较多，6月19日央行以利率招标方式开展1200亿元逆回购操作。

　　其中，7天、14天及28天品种分别为500亿元、400亿元和300亿元，中标利率与前期持平；同时当日仅有100元逆回购到期，公开市场净投放1100亿元。

　　当日资金价格来看，银行间质押式回购利率整体小幅上涨，DR001涨0.59BP报2.8664%，DR007涨0.84BP报2.9597%，DR014因为跨季涨幅较大，上涨30.16BP报4.1835%。

　　“6月19日资金面总体平稳，上午中性略紧，下午就比较松了。”前述农商行交易员称，“当天7天资金出的比较少，因为7天的性价比较高，14天的资金因为跨季价格很高，但整体而言，各个期限的资金都能借到。”

　　按历年规律来看，作为跨月、跨季、跨半年的关键考核时间点，6月份向来是央行投放较为集中的月份。当月影响流动性因素颇多，包括财政存款投放、外汇占款、公开市场操作、缴税、缴纳准备金、MPA考核等。

　　据21世纪经济报道记者统计，2017年以来，央行公开市场单日净投放量超过1000亿元的天数仅为11天。上周五（6月16日），央行单日净投放2500亿元，创下1月18日以来的新高，6月19日再次净投放1100亿。

　　据记者统计，6月份以来的13个交易日里，仅有两天为净回笼、2天完全对冲，其余9天全部是净投放。截止目前，6月净投放量已达5400亿元。而在此前5个月中，净回笼的交易日数量超过净投放交易日数量的两倍。到目前为止，6月份的净投放量已经达到5400亿元。

　　种种迹象表明，6月以来央行稳定资金面意图明显。邵宇认为，金融去杠杆背景下，流动性跟强监管之间会有一个协调动作。“将监管加强和流动性释放一起考虑也是照顾到市场情绪的变化，对市场需求做一定正面响应，6月资金面会呈现平稳的状态。”

　　未来利率走向预期现分歧

　　进入六月份以来，央行在货币投放上的变化显而易见，但对于央行近期加大投放力度的行为，市场出现不同解释。有分析人士称，央行此举主要是为了呵护短期资金面。

　　不过有机构交易员反映，6月份的实际资金面情况比此前预期的要宽松很多，央行仍然如此不吝投放，应该不仅仅只是维持短期跨季资金的考虑。

　　金融市场上的不少迹象都能印证这种监管态度上的变化。10年国债收益率、3个月SHIBOR利率自上周以来开始走出向下趋势，此前出现的国债收益率倒挂、SHIBOR利率超过贷款基准利率的现象已大为缓解。6月19日，期债高开高走收盘创逾2个月新高，10年、5年期国债活跃券收益率下行超8bp破3.5%关口。

　　对于这种变化，兴业银行(15.910, 0.00, 0.00%)、华福证券首席经济学家鲁政委在接受21世纪经济报道记者采访时表示，央行近期这种态度上的转向的原因，一是目前的货币市场利率是2000年以来的高水平，但是经济基本面与过去远没法比，二是各部门的监管政策已经提前启动了，“无需货币继续收紧。”

　　6月19日，中金公司发布研报称，预计今年下半年短期利率将回落，今年余下时间内央行可能维持存贷款基准利率不变，并将7天逆回购操作利率稳定在2.45%的水平。原因在于今年下半年货币政策立场可能会相比2季度略显“宽松”；金融去杠杆或将本着“务实”的原则稳步推进，而不会仓促行事。

　6月以来存单发行放量或与这一预期有关。前述农商行交易员认为，存单规模扩张有两方面因素，一是续上到期的存单，另一个原因是扩大投资、锁定收益，因为获取资金最快的方式就是发存单，目前非标和债券收益可观，可以通过发存单投资非标、债券锁定收益，目前存单以三个月为主，预期未来收益率小幅下行，存单到期后可以发行利率更低的存单。

　　招商银行(21.160, 0.00, 0.00%)资产管理部高级分析师刘东亮对记者表示，认为去杠杆暂告一段落的看法太过乐观，上半年推出的检查等政策有的已经落地，有的还没有落地，强监管的环境还会持续一段时间，只是发力程度上会有所放缓，放缓的原因也主要是从金融市场本身来考虑的，并非实体经济，去杠杆对实体经济的影响尚不明显，另外，虽然目前实体经济表现出下行压力，但这种情形在监管的预期和容忍范围内，反而比此前预期的“前高后低”还要好一些。

　　近日央行有关负责人称，坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。