A股最近持续震荡回落，恒生指数却一路稳步上升，今年以来已上涨近15%，稳稳站上25000点整数关口。借助港股的走势，25只沪港深主题基金和66只QDII基金今年以来收益率超过10%。但并不是所有叫“沪港深”的基金都踩准了行情，那些错失行情的基金的最大“痛点”在哪里？上证报记者通过数据梳理发现，或许从建仓开始，这些基金就找错了点。

　　业绩背后的管理“痛点”

　　深港通开通前后，通过沪港通、深港通南下的资金众多，沪港深主题基金也趁着这股东风火了一把。东方财富(11.410, 0.12, 1.06%)（300059，股吧）Choice数据显示，在剔除掉C类份额的情况下，目前市场有多达77只相关产品，且基本上是在2016年和2017年成立的。

　　不过，这些基金的业绩分化十分明显。截至5月16日，今年以来的总回报数据显示，嘉实沪港深精选股票、东方红沪港深混合、前海开源沪港深龙头精 选混合位列前三名，收益率分别达到19.60%、16.21%和15.32%。排名靠后的基金收益率最低为-7.81%，另有两只分别为-5.23%和 -3.79%。

　　之所以会出现这么大的业绩分化，记者发现那些业绩落后基金从建仓起就对港股“投入不够”。有的基金虽说是沪港深基金，但其前十大重仓股竟全是A股。例如某基金，2016年年末的全部持仓中，重仓的都是一系列中小板或创业板的成长股，在该基金的年报里，后市分析也未见到与港股有关的字眼。通过2016年年报数据统计，在可统计的40只沪港深主题基金中，港股投资比例为零的基金并不在少数，达7只产品，占比17.5%；港股投资占基金净值比例低于10%的有8只，占比20%。

　　“这种风格漂移背后主要的原因与公司管理团队有关。”一位总部位于南方的沪港深基金经理对上证报记者表示：“去年开始，公司团队变化十分明显， 从高管到明星基金经理几乎都被挖走。公司旗下的多只沪港深基金在年初的一个多月时间内甚至处于“空转”状态。”据了解，一些沪港深基金甚至成了大机构的定 制基金，沪港深只是“马甲”而已。业内人士指出，港股和A股市场的风格差异十分大，在公司管理层定位模糊的情况下，很难做出靓丽的业绩。

　　“大蓝筹”特殊的折价效应

　　除了沪港深主题基金，还有一类投资港股市场的主力产品，那就是QDII基金。在所有的QDII中，基金名字明确带有“港”字的QDII产品有10只（包含联接基金），在这10只产品中，业绩同样出现了明显分化。

今年以来，在QDII基金中，华宝兴业中国成长累计收益率达到20.2%，在上述基金中涨幅最高，同时也在所有QDII基金中排名第七。今年一 季度末，其持有港股占基金净值的比例约为69%。易方达、国富、广发等多家公司的港股QDII产品收益率均在15%以上。另一方面，至少有3只主动管理类 的QDII表现较一般。例如，一只港股QDII一季度净值增长率仅为2.33%，而业绩比较基准收益率为8.33%。

　　上述表现相对落后的QDII港股基金的一大共同失误是踏错板块，主要埋伏于跟踪恒生中小型股指数、恒生小型股指数以及H股指数等小盘股的标的。“南下资金主要的偏好就是寻找熟悉的大蓝筹。第一，同为蓝筹股，H股比A股便宜，折价率平均为7%，而小盘股很难找到这种比价效应；第二，港币具有资产配置功能，具有分散配置的优势。”沪上一名有着多年QDII管理经验的基金经理表示。

　　“投资港股最大的优势就是低估，低估时买入优质标的，很可能就得到利润与估值双重提升。从市场与交易的角度说，蓝筹股无论从利润还是估值看都更 具备确定性。”上述接受采访的基金经理表示。数据显示，截至5月初，今年以来南下资金规模已达到2705亿元。多数机构认为，未来将有更多资金南下，投资 主战场还是在蓝筹板块。