德邦物流拟上市 快递业务毛利不及韵达1/6

　　拟募资近30亿，为抢电商件等市场快递业务平均单价下滑；去年做小贷和保理业务“放出”9亿元

　　3月16日，沉寂一年的德邦物流再次吹响了IPO的号角。这是继顺丰、圆通等公司后，又一家对资本市场产生兴趣的快递公司。

　　目前，德邦物流的两大业务分别是公路快运业务以及快递业务。

　　自2013年以来，德邦一直尝试两条腿走路，继续发力国内公路快运——零担业务的同时，还在2013年11月上线了快递业务，主要是3斤到60斤重货快递业务。德邦物流截至去年底，快递业务收入达40.9亿元。

　　不过从招股书来看，德邦物流的主营业务并不好过，2014年到2016年其营收复合增长率达27.29%，不过归属净利润复合增长率却为-10.24%。从具体业务看，其传统零担业2016年毛利率同比下降，平均单价下滑；新的快递业务则面临着同行激烈竞争，为抢市场和发力电商件，平均单价也逐年下滑。

　　发行后实控人身家或超60亿

　　德邦物流由两位发起人成立，崔维星持股5%，德邦控股持股80.36%。崔维星同时也是德邦控股的第一大股东，目前合计持有德邦控股48.96%的股份。

　　崔维星是一个70后，毕业于厦门大学会计系。1988年至2002年，崔维星承包了中国南方航空(7.850, 0.00, 0.00%)老干部航空客货运处的业务，并于2001年成立了广州德邦物流。2009年8月，德邦物流股份有限公司成立，崔维星成为公司董事长兼总经理，直至今日。

　　本次发行计划不超过1.5亿股，发行后总股本不超过10.1亿股，募集资金为29.88亿元。粗略计算，德邦物流的估值约在200亿元。若按全部发行计算，崔维星直接及间接合计持有发行人3.37亿股股份，占发行后总股本的比例是33.04%，身家大约为66.08亿元。

　　零担运输指的是，把运往一个地方的多家客户的货，通过配载的手段，达到一辆车的基本载运能力，然后运送到该地方，再在当地分发给各个客户的运输方式。“零”在这里是“零散”的意思。

　　目前，德邦物流的主要零担业务为卡航业务、精准汽运业务和精准城运业务。卡航业务是指，客户在选择该业务后，其货物可以获得同线路的优先配载，保证第一时间到达，这类业务的运输距离通常在480公里以上。

　　截至去年底数据，零担业务为德邦物流贡献了超过60%的营收。

　　在2015年及2016年，精准卡航/城运收入规模同比分别增长仅有5.85%和5.91%，这主要是受平均单价下降影响，2015年和2016年连续两年平均单价分别同比下降5.93%、3.66%。

　　同时，2015年和2016年精准汽运收入同比增长4.57%和11.79%——精准汽运2015年平均单价也下滑了15.66%，2016年增长11.79%是因货量同比增长20.89%，而同期平均单价下滑7.69%。

　　2015年和2016年，前述业务单价下跌对主营业务收入增长的贡献率分别为-8.47亿元和-4.76亿元。对此，德邦表示，报告期内大力开展“大票产品”业务，占到了零担发货总量的32.43%，大票业务价格低还有折扣，影响了单价。同时，德邦也承认，零担市场竞争加剧背景下的大客户折扣等措施也是单价下跌的原因。

　　毛利率下滑成主营业务隐痛

　　报告期内，德邦物流的业绩在2015年经历了一个急速下滑，2015年，德邦的营业收入同比增长23.14%，营业利润则大幅下跌41.80%，至2.79亿元。2016年，德邦物流的营业利润攀升至3.04亿元。

　　三年来，公司综合毛利率已从2014年17.77%下滑至2016年底的13.41%。

　　事实上，主营业务增速疲软和净利润波动频繁背后，是传统零担业务毛利下滑的隐痛。

　　2014年，德邦的零担业务毛利率向好，整个快运业务的毛利率为19.90%，同期顺丰的快递业务毛利率也只有17.25%。该年度，德邦精准卡航/城运业务的毛利率曾高达24.91%。

　　至2016年，德邦零担业务的毛利率全面下滑，精准卡航/城运业务的毛利率下降到23.78%，精准汽运受到的冲击更大，从2014年的10.41%下降到3.25%。事实上，2016年，德邦所有业务的综合毛利率为13.41%，远低于2014年的17.77%。

　　对于精准卡航/城运业务与精准汽运业务毛利率在2016年下降的原因，德邦表示，此前推广合伙人网点建设，由合伙人承揽的该业务占比达到了4.07%。由于合伙人收费模式不同于直营网络，因而对整体单价产生了一定影响。同时，单价下跌幅度大于成本下跌，这也影响了毛利率水平。

　　虽然零担业务毛利率下滑，本次德邦拟募集资金29.88亿元，其中计划使用17.13亿元用于零担车辆购置项目。

　　招股书中，德邦在报告期内逐步倚重外请车辆来提升运力。2016年，德邦外请车运力为63.66%，同比增加了83.24%。2014年，德邦的外请车运力仅为43.79%。

　　德邦快递业务毛利率为韵达的1/6

　　2013年11月，德邦上线了快递业务——主要是3斤到60斤重货快递业务。到了2016年，德邦的营业收入为170亿元，其中，快递业务的营业收入和毛利为40.96亿元和2.06亿元。

　　与此同时，公司快递业务单价也从2014年的2.86元/吨公里，下滑至2.42元/吨公里。

　　根据招股书解释，这基于公司抢占市场的需要，其快递业务的增幅在2015年达260.75%，2016年达130.81%。

　　快递业务平均单价下滑也因电商件业务占比增加——电商件相对较轻，定价较低。

　　与传统的快递企业相比，德邦的快递业务规模落后，不过在快递业务营收增幅上德邦领先。

　　2016年，顺丰、中通、申通和韵达分别实现营收574.83亿元、97.89亿元、99.82亿元和73.61亿元，同比增长21.51%、60.8%、29.45%和45.66%，归属净利分别为41.8亿元、21.65亿元、12.62亿元和11.76亿元，同比增长112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

　　德邦物流快递业务毛利率为5.03%。然而，这样的毛利率仍大大低于竞争对手。2015年，顺丰、圆通和韵达三家的毛利率分别为19.78%、13.42%和31.08%。

　　德邦认为，伴随规模效益的逐渐体现，毛利率会逐步提升。

　　快递物流资讯网首席顾问徐勇对新京报记者表示，国际上，专业快递公司向包括零担物流在内的综合物流企业转型，是一个发展趋势，比如美国的联邦快递等。不过，国际上的零担企业转型做快递的案例是比较少见的。

　　他表示，“目前快递市场主要分为商务市场和电商快递市场，前者主要由顺丰主导，后者包括三通一达。”徐勇说，“德邦未来将面临市场定位的选择，前者市场有限，后者可能也面临同质化竞争的问题。”

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