资管行业正在迎来大一统

　　21世纪经济报道记者获悉，监管层日前正在考虑针对分业体制下，各部门下辖不同类别的资管产品酝酿更具顶层设计的意见，拟为混业状态下运行的资产管理行业勾勒更加统一的监管规则。

　　2月22日，保监会副主席陈文辉在国新办发布会上对上述信息进行了证实。

　　“由央行牵头，我们‘一行三会’一直在紧锣密鼓地从事资管业务整体监管框架的统一设计。因为整个资管业务总的来说是有着共同规律的，所以我们觉得这种统一的监管规则是非常必要的。”陈文辉说。

　　而据接近监管层人士透露，监管层考虑在统一监管中，对非标类资产的规模进一步压缩，同时将对非FOF、非MOM的资管产品嵌套行为强化限制，以防范不同类别机构之间的监管套利。

　　这一监管趋势，或对资管行业中的通道业务带来十足的冲击。

　　“一方面是堵住嵌套行为，防范套利本身，另一方面监管层也有可能会考虑进一步打开一些限制类产品的投资范围，减少市场上的套利需求，进而实现对资管乱象构筑双向遏制，”上述接近监管层人士称，“这样一来，过去靠牌照吃饭的通道业务可能受到的影响就比较大了。”

　　不过在业内人士看来，由于不同金融机构在不同资产种类上有着各异的资产管理能力，一刀切的限制嵌套也无法满足现实的金融市场需求。

　　与此同时，考虑到去通道化措施亦会对非标等融资类业务带来影响，在宏观审慎的监管框架下，资管产品的统一，对通道业务的清剿也将是一个循序渐进的博弈过程。

　　非标通道或被挤压

　　在“大一统”的监管趋势下，非标监管的强化和嵌套行为的约束，或让通道业务或成为未来被清剿的主要对象。

　　“监管的一个方向是，资管产品通过各种嵌套途径来投资银行非标将被严格限制，这样做主要是为了防范银行风险的表外化”，一位接近监管层的银行系统人士表示，“因为资本金和巴塞尔三都是在约束表内的，一旦表外也做和表内一样的事情，资本金的缺口和潜在的金融风险就会在暗中积聚。”

　　事实上，银行资产的“表外化”主要依赖于信托、券商资管、基金子公司等机构的通道业务完成，而该类活动的受限，无疑将对非银资管机构的通道业务造成冲击。

　　“有许多公司是靠这个业务创收的，因为边际成本低，基本上就是维护银行这边的渠道资源，”上海一家券商资管投资经理表示，“一旦银行非标通道不能做了，那这个业务模式也将走到尽头。”

　　此外，银行以外的非标资产也将在资管“大一统”下受到更为严格的管束。

　　“管理层可能会允许部分资管产品投资非标资产，但是可能也会在额度、期限安排、存量规模上进行适当的限制，”前述接近监管层的银行人士表示，“总之统一监管的整体思路之一就包含了限制非标，压缩这一类资产在行业投资标的中的占比。”

　　在业内人士看来，由于各类资管产品投资范围有别，该类非标受到严管后，与之对应的私募类通道亦将承压。

　　“有些私募通道是发非标ABS、有的是通过一对多扩宽投资标的，还有的是通过这种方法来把项目的财务顾问费‘管理费化’，”2月21日，北京一家基金子公司负责人告诉21世纪经济报道记者，“但是如果FOF、MOM以外的资管都不让嵌套了，这种套利空间也被收窄。”

　　不过也有分析人士认为，私募非标的通道业务最终可能会以FOF、MOM的方式完成转型。

　　“不少第三方机构都是做渠道出身，背后有着比较强大的募集能力，所以非标通道最终可能不是通道，而是朝着‘合规嵌套’的FOF、MOM模式发展。”一家第三方财富公司负责人认为。

　　“一刀切”概率有限

　　值得注意的是，当前资管产品之间的相互嵌套委托，除在投资范围、募集门槛等领域进行套利外，也包含资产管理能力优化配置的因素。

　　例如目前银行的非保本理财业务，其主要投资标的除了非标债权、高等级债券外，还有一部分委托给公募基金开展委外投资。

　　“按照去嵌套的逻辑，资金到底层资产应该是靠一道产品就打通的，”上海一家公募后台负责人称，“也就是说，如果银行理财想投债券甚至权益类产品，都不能走委外这个通道；但从银行资管部门的人员配备角度看，这不现实，因为银行理财更多强调资产配置，而非主动管理，毕竟银行还不需要招聘基金经理。”

　　在该运营负责人看来，银行理财无法取代公募基金的市场风险管理能力，才是委外业务存在的核心原因，基于投资管理能力的嵌套被“一刀切”的概率仍然有限。

　“禁止嵌套最终可能会出现两种演变可能性，一是银行理财FOF化、MOM化，另一种可能是银行理财投资公募基金时，被禁止嵌套的规则所豁免，”该人士称，“这个要看FOF、MOM产品最后的灵活性如何，如果既可以投基金，又能配置高等级债券，把银行理财转化为FOF式运作也是一个可以期待的方向。”

　　前述接近监管层人士指出，目前针对资管“大一统”的种种细节，更多还在内部讨论环节，其征求意见、最终出台仍然需要一个过程。

　　“在各类资产管理产品统一监管的过程中，监管层势必需要兼顾、规范的效率和行业重塑过程中可能引发的次生风险的平衡问题。”前述基金子公司负责人称。

　　“目前这个事情应该还在讨论形成阶段，目前央行的监管框架强调的是宏观审慎原则，所以许多细节也有待进一步完善，”前述接近监管层的银行系统人士称，“另外也要充分考虑和防范一旦政策过猛可能给市场带来的冲击，所以也没法一蹴而就。”