乐观派机构投资人认为，委外产品暂停审批只是暂时刹车。银行资金的需求还是很旺盛，市场并没有更好的投资标的可以选择，未来肯定还是要继续做的。

　　自2016年底开始，基金产品注册核查趋严之风不断扩散，委外产品成为其中重点。随着针对委外定制产品的监管措施出炉后，委外产品的申报审批不久即进入暂停状态。

　　据了解，自去年底至今，委外审批一直处于搁浅状态。鉴于此，基金壳资源迅速受到委外资金追捧，然而由于存量有限，多家基金公司透露，目前壳的数量已经十分紧张。

　　在此背景下，有基金公司尝试“拼单定制”的模式，但其背后涉及细节的复杂也让这一模式存在争议。

　　在监管态势不断趋严的2017年，委外产品未来会如何处理，委外市场是否会延续去年的爆发之势，目前仍存较多不确定性。而这背后，监管的风吹向何方，将是关键影响因素。

　　委外审批搁浅

　　去年11月底，监管层对委外定制产品的注册提出明确的监管措施，随后不久，委外定制的纯债债基和灵活配置型基金的申报进入停止审批状态。

　　据21世纪经济报道记者了解，去年底因批量申报新产品而收到暂缓产品申报的“窗口指导”的基金公司，已于今年农历新年前后恢复了普通公募产品的申报，但委外产品的申报却仍处于停滞状态。而不止上述公司，目前公募全行业的委外定制产品申报都未能重启。

　　华南一家大型基金公司机构部人士赵敏（化名）表示，“委外审批其实从去年底就停了，我们也挺着急的，因为银行一直都有需求，我们也有催产品部上报产品，但委外产品能否继续申报终究得看证监会的态度，目前还不确定。”

　　事实上，进入2017年以来，监管态势升级的氛围不断加重，在防控风险的大背景下，委外究竟应如何处理或仍需一定讨论时间。而2017年委外能否再续去年一般的大爆发之势，很大程度上也取决于政策导向。

　　“2017年是否仍将是委外大年，目前我们无法预测，”华南另一家基金公司的产品部人士钟其（化名）向记者谈道，“2016年委外市场主要以债券为主，接下来委外市场怎么走，除了要看未来债市和理财资金的综合变化，还要由政策导向来决定。虽然去年我们确实将委外作为重点业务之一，但如果未来委外不让继续批，我们也只能根据监管要求的变化来调整自己的方向，寻找更多市场机会。”

　　在被问及对2017年委外趋势判断时，赵敏态度也难言十分乐观，其认为中小行受到的影响可能会较大。

　　赵敏表示，“利率上调会加速去杠杆，加大负债成本，银行负债管理压力加大，主动负债意愿降低，进而减少可投资规模，对委外利空；另一方面，利于持有至到期债券的收益，加上去年整体委外收益不理想，银行主动寻求委外意愿降低；在具体分化方面，中小行受限于本身的资产和风险承受能力，加上之前他们需求委外意愿更强，综合来看影响较之于大行可能会更大。”不过赵敏表示目前银行委外资金还是较为充裕。

　　赵敏称，从预期收益来看，目前大致是4%-4.5%之间，较之前有所下滑。

　　此外，亦有银行资管人士认为，委外产品暂停审批只是暂时刹车。其指出，“相对来说，银行资金的需求还是很旺盛，市场并没有更好的投资标的可以选择，未来肯定还是要继续做的。”

　　拼单定制需多方权衡

　　在委外产品申报暂停审批的背景下，手中有壳的基金公司则忙于对现有产品进行改造。

　　据介绍，对现有的壳进行改造主要包括降费和开持有人大会两个步骤。不过，由于壳资源有限，市场上的壳存量已经大幅减少。

　　“我们公司已经没有多少壳了，”某基金公司市场部人士张恒（化名）向记者表示，“我们是非银行系的基金公司，在委外业务拓展上没有银行系有优势，因此除了大银行外，我们还与很多中小银行建立了合作关系，并没有因为他们资金量小就拒绝合作。但也因为此，我们的壳用得特别快，到现在已经消耗得差不多了。”

　　另一家基金公司有关人士也向记者透露，目前市场上可用的壳确实已经很少。该人士表示，“我们公司算是还有比较多壳的，目前我们已经拿到批文但尚未发行的产品中，委外产品大概有8至10个，有的已经谈妥资金来源，有的处于在询状态。在对接资金上，我们还是倾向于大资金为主，目前90%对接的都是大行。”

由于壳资源越发紧张，亦有基金公司考虑拼单发行基金。所谓拼单，即将几家机构的资金少量认购走正常途径把产品成立，之后再让其他资金陆续进入。

　　沪上一位机构人士指出，“如果各机构间能谈妥，拼单从操作上来说是可以的，目前监管层对这个关口也没有卡住。”

　　不过，对于这种模式，有机构人士认为或难以演变成风潮。

　　前述张恒告诉记者，“我们在之前也向很多机构客户了解过对拼单这一模式的看法，几乎所有客户都不愿意选择这种模式。这种模式背后牵扯到比较复杂的细节，例如拼单中间可能会涉及到费率处理问题、产品期限不匹配的问题，还会牵扯到基金合同的问题。另外，客户最开始投进来2个亿，它考虑到未来自己可能有追加投资的需求，如果拼单后期会变得复杂。所以其实从我们了解来看，它们都不太愿意拼单。”

　　“不排除确实有公司选择这么做，但我们预估拼单应该还是较少的情况。而且今年监管风向变换很快，我们觉得还是谨慎一点比较合适。”张恒补充道。